來(lái)源：財(cái)經(jīng)

　　NFT（Non-Fungible Token）的熱度從2020年開(kāi)始一路飆升，從Cyptopunk出現(xiàn)，到BAYC、Doodle、Azuki等PFP NFT項(xiàng)目層出不窮，NFT逐步進(jìn)入大眾視野并以極快的速度為人們所熟知，而近段時(shí)間BAYC發(fā)行APE代幣和Otherside 土地NFT則將PFP NFT的熱度推向了新高潮。同時(shí)，GameFi項(xiàng)目，例如Axie、Farmerland、Radio Caca、Crabada、Mobox、Mines of Dalarnia 以及 StepN等項(xiàng)目的興衰變化也吸引了大量的目光，也為廣大用戶科普了什么是NFT，為NFT市場(chǎng)帶來(lái)了海量的交易者，特別是圈外用戶。于是市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)疑惑，NFT是怎么做到如此火爆且經(jīng)久不衰的？由于NFT的火爆和經(jīng)久不衰是多種因素的結(jié)果，我們選擇聚焦在NFT的募資能力上，因此本文將從資金募集的角度來(lái)闡述：NFT如何作為一種新的募資形式開(kāi)拓出一個(gè)新興市場(chǎng)，NFT作為新的募資形式有何獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。為方便理解，在討論NFT作為一種新募資形式之前，我們先梳理介紹Crypto募資形式及其演變過(guò)程。

　　一、 Crypto募資形式的演化

　　從Crypto行業(yè)初期的混亂無(wú)序，到如今逐步形成規(guī)模，Crypto的募資形式經(jīng)歷了一系列的演變。Cyrpto早期募資形式與傳統(tǒng)金融模式類似，如最初的ICO（Initial Coin Offering），和隨后的Private Sale（Angel Round、Seed Round、A Round、B Round等），再到之后演變出了IEO（Initial Exchange Offering）、IDO（Initial Dex Offering）、IFO（Initial Farm Offering）等Launch形式，甚至包括Gitcoin、hackathon等Grant & Prize形式，這使得項(xiàng)目方在募資的時(shí)候有了更多的選擇，以尋找一種最合適的方式獲取資金支持。

　　ICO

　　ICO與傳統(tǒng)金融中的IPO（Initial Public Offering）有一定相似性。IPO是指在新股發(fā)行中向公眾發(fā)行私人公司股票的過(guò)程，其可以為公司提供通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)獲得資本的機(jī)會(huì)。但是進(jìn)行IPO的公司必須滿足交易所和證券交易委員會(huì) （SEC） 的要求才能舉行首次公開(kāi)募股，此外公司一般都需要聘請(qǐng)投資銀行進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷、評(píng)估需求、設(shè)定 IPO 價(jià)格和日期等等。而ICO沒(méi)有IPO這么多限制，使用 ICO 籌集資金意味著該公司將直接發(fā)行自己的代幣并允許公眾以BTC、ETH或穩(wěn)定幣（如USDT、USDC、DAI等）等通用代幣來(lái)?yè)Q取其代幣。由于沒(méi)有了交易所和投資銀行的審核和宣傳，募集資金的公司通常會(huì)發(fā)布一份白皮書，供投資者了解其項(xiàng)目。 因?yàn)槠渲苯用嫦蚬姡哉麄€(gè)募資周期相對(duì)私募融資較短，也不需要向投資人贅述項(xiàng)目?jī)r(jià)值所在。同時(shí)，由于ICO籌款成本很低，且可以使用智能合約來(lái)加快進(jìn)程，因此ICO在初創(chuàng)行業(yè)非常受歡迎。 可是這也意味著投資人需要自己花大量時(shí)間和精力通過(guò)白皮書和智能合約了解進(jìn)行ICO的項(xiàng)目，這無(wú)疑會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)和投資的時(shí)間成本，這也給了項(xiàng)目作弊的空間，使得募資的信任成本極高，而ICO時(shí)期的混亂也證實(shí)了這一點(diǎn)。

　　基于ICO，有一個(gè)特別的募資形式被設(shè)計(jì)出來(lái)，那就是STO（Securities Token Offering），STO將傳統(tǒng)IPO和ICO相結(jié)合，將一定的資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行證券化的虛擬代幣。這一過(guò)程與IPO類似，是受到證券法監(jiān)管的，這就賦予了STO具有較高的可信度，但其代價(jià)卻是發(fā)行過(guò)程中的繁復(fù)手續(xù)與各種法規(guī)限制。由于嚴(yán)格的限制，大多項(xiàng)目都放棄了STO的使用，于是也逐漸淡出人們視野。

　　Private Sale

　　經(jīng)歷了ICO時(shí)期的無(wú)序募資，投資人和項(xiàng)目方們都將目光轉(zhuǎn)向了私募融資方式。Crypto行業(yè)的私募融資與傳統(tǒng)金融行業(yè)的私募融資基本一致，可以說(shuō)是依照傳統(tǒng)金融行業(yè)的模式照搬，均會(huì)經(jīng)歷天使輪、種子輪、A輪、B輪等輪次。每輪融資主要為單次大額資金的募集，且只面向小部分機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者，可以發(fā)生在項(xiàng)目的各個(gè)階段。私募融資的優(yōu)勢(shì)在于，項(xiàng)目是可以多次通過(guò)私募進(jìn)行融資，用項(xiàng)目的發(fā)展向投資人證明該項(xiàng)目的質(zhì)量和投資價(jià)值，而投資人可能也會(huì)為其投入除資金之外的資源。不過(guò)私募雖然單筆投資金額較大，但整個(gè)融資所需的周期相對(duì)較長(zhǎng)、參與單次募資的投資人也相對(duì)較少，且需要項(xiàng)目方反復(fù)游說(shuō)投資人，所以哪怕投資人確認(rèn)投資，總投資金額通常相對(duì)于該項(xiàng)目總估值也比較有限，尤其是項(xiàng)目初始階段的融資。

　　Launch

　　為了解決ICO的信任問(wèn)題，節(jié)約項(xiàng)目篩選的時(shí)間成本，同時(shí)面向更多投資人，由ICO所演變的IEO、IDO和IFO在私募形式之后出現(xiàn)了，其主要的區(qū)別在于是通過(guò)中心化交易所（IEO）還是通過(guò)去中心化交易所（IDO）進(jìn)行的籌款活動(dòng)，交易所充當(dāng)投資者和項(xiàng)目方之間的中間人，為項(xiàng)目方做宣發(fā)，同時(shí)為投資者篩選項(xiàng)目，這種形式的募資也被交易所們命名為 Launch。 而IFO則是IDO的變種，其將直接認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目代幣改為了通過(guò)質(zhì)押挖礦的數(shù)量和時(shí)間認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)數(shù)量項(xiàng)目代幣。雖然這能避免ICO隨意發(fā)行的劣勢(shì)，但是其增加了項(xiàng)目方的募資成本（需要向交易所支付launch費(fèi)用）。另外，由于交易所們通常會(huì)要求投資者使用交易所發(fā)行的代幣來(lái)認(rèn)購(gòu)，投資者需要額外考慮其代幣的幣價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的影響，同時(shí)交易所們還有一定的內(nèi)部操盤的可能。

　　Grant & Prize

　　相比于之前的募資形式，Gitcoin或hackathon一類的捐贈(zèng)或獎(jiǎng)金更簡(jiǎn)單直接。項(xiàng)目方只需要報(bào)名參加當(dāng)期的活動(dòng)，投資者就可以根據(jù)自己的喜好進(jìn)行捐贈(zèng)或投票。整個(gè)過(guò)程雖然時(shí)間周期較長(zhǎng)，但是項(xiàng)目方近乎沒(méi)有募資成本，甚至不需要提供對(duì)應(yīng)數(shù)量的代幣，同時(shí)越是優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目越是能在其他項(xiàng)目的襯托之下獲得更多的捐款或獎(jiǎng)金和市場(chǎng)的關(guān)注，更重要的是可以收獲一批高度活躍的早期用戶。這都有助于項(xiàng)目去進(jìn)行后續(xù)的融資，因此越來(lái)越多的項(xiàng)目選擇在上線之初先參與Gitcoin 或hackathon 做冷啟動(dòng)積累早期資源。

　　總體來(lái)說(shuō)，上述融資方式各有其特點(diǎn)：

　　ICO募資速度較快且金額自由，沒(méi)有融資流程上的任何限制，但也因此導(dǎo)致其信任成本極高，需要投資人有足夠的經(jīng)驗(yàn)與精力去篩選判斷。

　　Private Sale的單筆金額巨大，在融資成功后可以獲得投資人額外的支持，可是其效率較低且難度較大，通常如果不是特別優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目將難以獲得與項(xiàng)目估值相對(duì)應(yīng)的資金。

　　IEO、IDO和IFO等募資形式雖然通過(guò)添加中間人擔(dān)保一定程度上保證了募資項(xiàng)目的質(zhì)量，但是同時(shí)也增加了項(xiàng)目方的募資成本，此外還需要依靠中間人的信譽(yù)。

　　Grant & Prize的募資形式的效率則是最低下的，其周期較長(zhǎng)且募資金額相對(duì)較少，但其近乎為零的募資成本和能獲取到的早期資源和活躍Crypto社群對(duì)項(xiàng)目分也有很大吸引力。

　　二、NFT募資形式的種類與演化

　　與加密行業(yè)傳統(tǒng)ICO、IEO、IDO等募資形式相比， INO（Initial NFT Offering）是指項(xiàng)目方以發(fā)行NFT的形式來(lái)籌集資金。與傳統(tǒng)加密行業(yè)ICO、 IEO、 IDO等募資形式相比，INO多應(yīng)用于PFP NFT項(xiàng)目、區(qū)塊鏈游戲、元宇宙、SocialFi以及金融類NFT。在基礎(chǔ)設(shè)施、公鏈、DeFi中應(yīng)用較少，這主要取決于NFT在項(xiàng)目中是否有應(yīng)用場(chǎng)景。目前INO主要分為兩大類別：

　　Asset INO（資產(chǎn)類NFT）：

　　該類INO類似于加密行業(yè)傳統(tǒng)的ICO、IEO等，但募資方式從傳統(tǒng)的FT變?yōu)榱薔FT。資產(chǎn)類NFT主要應(yīng)用于區(qū)塊鏈游戲、元宇宙、Socialfi以及金融類NFT，例如AXIE的寵物、RACA的元獸、sandbox的地塊等。募集的資金有明確的使用規(guī)則，投資人有明確的盈利預(yù)期和邏輯，例如持有NFT在游戲中產(chǎn)出FT，在元宇宙中持有產(chǎn)生收益等。

　　Profile Picture INO （頭像類NFT/PFP NFT）：

　　自Cryptopunk以來(lái)，PFP NFT涌現(xiàn)出了大量的明星項(xiàng)目，如BAYC、Azuki 、Doodles等等。PFP NFT通常采用帶有白名單等的混合公募方式面向公眾發(fā)行。與資產(chǎn)類NFT不同的是，該類NFT多為Profile Picture，且投資動(dòng)機(jī)往往由社區(qū)共識(shí)和項(xiàng)目方背景作為主導(dǎo)。社區(qū)在PFP NFT項(xiàng)目中扮演著核心角色。

　　早期的PFP類項(xiàng)目往往INO價(jià)格較低甚至免費(fèi)空投（如Cryptopunks），項(xiàng)目的后續(xù)發(fā)展由社區(qū)主導(dǎo)。隨著NFT行業(yè)發(fā)展，該類NFT也經(jīng)歷著從社區(qū)主導(dǎo)到項(xiàng)目方主導(dǎo)的發(fā)展變化過(guò)程，項(xiàng)目方趨于專業(yè)化和資本化，INO單價(jià)不斷抬高，投資動(dòng)機(jī)也伴隨著從meme/收藏到追求投資盈利的改變過(guò)程，隨著PFP NFT的項(xiàng)目方實(shí)力的不斷增加，門檻不斷增高，投資規(guī)則更加透明，盈利邏輯更加清晰，投資人也越來(lái)越能預(yù)期自己的投資收益和了解背后的盈利邏輯。

　　三、INO（Initial NFT Offering）

　　1． 募資方式，規(guī)模與效率

　　與傳統(tǒng)金融渠道不同，NFT募資面向的人群更加廣闊，資金的募集更加短平快，效率更高。而與加密行業(yè)的ICO、IEO等募資形式相比，INO能更好的滿足項(xiàng)目方多元化的募資需求。

　　就融資方式而言，傳統(tǒng)金融渠道更加傾向于從上至下，由項(xiàng)目方或者開(kāi)發(fā)者直接聯(lián)系投資方，進(jìn)行定向募資，或借由中間人做IEO、IDO和IFO等。而NFT募資相對(duì)于傳統(tǒng)金融募資更自由、多樣化。最常用的NFT募資方式是項(xiàng)目募資額度將由白名單額度和公開(kāi)募資額度組成，白名單額度確保了一定穩(wěn)定可預(yù)知的融資數(shù)額，公開(kāi)募資部分則通過(guò)公眾參與最大化融資資金量。而獲得白名單的標(biāo)準(zhǔn)則可以有項(xiàng)目自由設(shè)定。此外，荷蘭拍，定向空投和多種募資方式的混合也是經(jīng)常采用的方式。另外INO的募資方式安全性也相對(duì)較高，這是因?yàn)镹FT本身的特點(diǎn)——唯一性和流動(dòng)性較差。相比于FT被盜后可以通過(guò)tornado cash混幣洗錢，NFT較少被盜取，因?yàn)橐坏┍槐I事件被發(fā)現(xiàn)，有多種方式可以標(biāo)記被盜NFT從而導(dǎo)致盜取人很難出手變現(xiàn)。

　　而從融資規(guī)模和效率上講，INO也在不斷的進(jìn)步，從BAYC在2021年4月花費(fèi)9天時(shí)間的800ETH募資額，到新晉藍(lán)籌MoonBird于2022年4月在極高關(guān)注度情況下的短時(shí)間接近20000ETH的募資額，隨著人們更加適應(yīng)和接受這樣的一種融資方式，PFP INO的規(guī)模和效率正在迅速提升。這種趨勢(shì)的形成來(lái)自于項(xiàng)目方背書，募資環(huán)境等的綜合提升。

　　表 主流PFP類NFT項(xiàng)目融資情況：

　　2． 社區(qū)氛圍和社交屬性

　　同上文所述，私募融資由項(xiàng)目方或者開(kāi)發(fā)者直接定向聯(lián)系投資方，并且只針對(duì)少數(shù)投資人或投資機(jī)構(gòu)，因此私募募資相對(duì)“封閉”。同時(shí)，NFT融資與加密領(lǐng)域ICO、IEO等募資形式相比也天然更為注重社區(qū)建設(shè)，更加開(kāi)放，項(xiàng)目方重視與社區(qū)成員的交流互動(dòng)。

　　首先在RoadMap、提案機(jī)制、活動(dòng)舉辦等方面，NFT項(xiàng)目因其自帶文化屬性、身份認(rèn)同屬性，因此社區(qū)更為活躍，社區(qū)成員更愿意在項(xiàng)目提案區(qū)和社交媒體平臺(tái)發(fā)表自己的意見(jiàn)，在社區(qū)成員與項(xiàng)目方的互動(dòng)過(guò)程中，社區(qū)與NFT的項(xiàng)目粘性增加，社區(qū)氛圍增強(qiáng)。例如RoadMap會(huì)給持有者提供各種各樣特有的權(quán)益，讓持有人更有“獲得感”，增強(qiáng)了社區(qū)的身份認(rèn)同。再如提案機(jī)制，社區(qū)人員可以提出自己的議案，參與進(jìn)項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展的過(guò)程中，讓用戶也有“項(xiàng)目方”“主人翁”的感覺(jué)。同時(shí)，社區(qū)會(huì)定期舉辦一些線上線下的活動(dòng)，不斷維持并擴(kuò)展社區(qū)。目前發(fā)行的NFT項(xiàng)目大多會(huì)有官方Discourd，并設(shè)有專人維持熱度，專人會(huì)與社區(qū)成員在Discourd上聊天交流，發(fā)布公告。并且相比ICO和IEO，NFT項(xiàng)目聊天內(nèi)容除價(jià)格漲跌外還包括項(xiàng)目后續(xù)策劃，對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)，對(duì)項(xiàng)目底層文化內(nèi)涵的理解，或者單純表達(dá)對(duì)NFT的熱愛(ài)，聊天的內(nèi)容更加深層次，這也是NFT項(xiàng)目自身的一個(gè)特點(diǎn)。

　　另一方面，在NFT項(xiàng)目鑄造之前，大部分項(xiàng)目會(huì)有要求用戶獲取白名單的階段。在這個(gè)階段，用戶需要根據(jù)項(xiàng)目方的要求完成相應(yīng)的任務(wù)和程序方可獲得白名單。在這個(gè)過(guò)程中，一方面用戶在完成相應(yīng)任務(wù)程序時(shí)付出了時(shí)間精力，由于前的期付出，用戶會(huì)更加關(guān)注NFT項(xiàng)目后續(xù)的發(fā)展、規(guī)劃，希望自己前期的努力能獲得更優(yōu)厚的“回報(bào)”，用戶與項(xiàng)目之間的粘性便隨之增加；另一方面，在“肝白”階段會(huì)產(chǎn)生一定的傳播效應(yīng)，干白名單完成任務(wù)人會(huì)帶動(dòng)一批還不太了解項(xiàng)目的人了解項(xiàng)目并帶動(dòng)這些增量用戶加入社區(qū)。在白名單階段社區(qū)便初步形成。

　　NFT項(xiàng)目天然以及后期對(duì)社區(qū)的建設(shè)、維護(hù)使得項(xiàng)目方擁有一個(gè)穩(wěn)定的社區(qū)，而強(qiáng)大的社區(qū)可以極大程度地促進(jìn)項(xiàng)目的發(fā)展。幾乎所有藍(lán)籌NFT項(xiàng)目都有著超高質(zhì)量的社區(qū)，這樣的社區(qū)除了自帶營(yíng)銷屬性不斷推高NFT價(jià)格，增加NFT交易量，為項(xiàng)目方贏得版稅之外，還將在各個(gè)方面反哺項(xiàng)目本身，包括但不限于制定或優(yōu)化項(xiàng)目發(fā)展路線，為NFT賦能，賦予NFT新的共識(shí)或內(nèi)涵，在現(xiàn)實(shí)生活中延伸權(quán)益等。此外項(xiàng)目方在之后的募資活動(dòng)中能繼續(xù)以已有的社區(qū)人員、社區(qū)規(guī)模為基礎(chǔ)進(jìn)行相應(yīng)的宣傳、融資，讓前后的融資活動(dòng)更具有連續(xù)性。

　　3． 共識(shí)與敘事

　　傳統(tǒng)融資方式圍繞著盈利目標(biāo)的邏輯與規(guī)則是清晰的，例如資金的分配與使用都有著明確的邏輯和規(guī)則，也有一定透明性。雖然通過(guò)發(fā)行NFT募資的方式本質(zhì)上也是為了盈利，但兩者在實(shí)現(xiàn)方式上有著明確的不同：傳統(tǒng)項(xiàng)目融資主要是為了更好的發(fā)展，優(yōu)化項(xiàng)目本身，能夠占領(lǐng)市場(chǎng)份額帶來(lái)利潤(rùn)。而PFP NFT項(xiàng)目因?yàn)橐恍┰颍ㄈ珥?xiàng)目本身帶有MEME屬性，真實(shí)盈利能力有限，缺少項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃等），從募資后的行為方式上，更偏向于建立有強(qiáng)共識(shí)的ALPHA社區(qū)，所以目前共識(shí)的建立是PFP NFT項(xiàng)目里相當(dāng)重要（甚至是最重要）的一環(huán)。目前大多數(shù)PFP NFT項(xiàng)目發(fā)展路徑是在早期建立社區(qū)強(qiáng)共識(shí)，然后社區(qū)與項(xiàng)目方共同發(fā)展努力從而實(shí)現(xiàn)投資人和項(xiàng)目方的共同盈利。這意味著NFT募資成為了建立高質(zhì)量共識(shí)社區(qū)的有效措施。譬如Bored Ape Yacht Club被稱為貴族俱樂(lè)部，該類NFT的投資價(jià)格較高，且早期缺少明確的盈利邏輯等要素，這反而成為了加入俱樂(lè)部和找到志同道合朋友和建立共識(shí)的良好篩選器。

　　除此之外，NFT還有一個(gè)與FT在共識(shí)層面本質(zhì)上的不同，那就是雖然大家購(gòu)買NFT和FT的初衷各不相同，或許是看好這個(gè)項(xiàng)目的發(fā)展，又或許fomo起來(lái)了，但是就投資虧損后的心理狀態(tài)來(lái)說(shuō)，NFT的投資者相對(duì)FT投資者心態(tài)會(huì)更平和。因?yàn)樽鳛镹FT的PFP和藝術(shù)品他們自身是能給予基本的共識(shí)/價(jià)值的，這就使得當(dāng)NFT價(jià)格持續(xù)下跌后，NFT投資者的共識(shí)可以從投資轉(zhuǎn)為收藏，這一點(diǎn)是FT所無(wú)法做到的。

　　除了共識(shí)的可轉(zhuǎn)移性，NFT還有擁有著良好的拓展性和豐富的可組合性，這讓其有著豐富的想象空間，允許項(xiàng)目方去做更宏大的敘事。舉一個(gè)使用金融類NFT的例子，Solv Protocol將 NFT 打造成了一個(gè)自動(dòng)化執(zhí)行任務(wù)的鑄造憑證（Vesting Vouchers）， 支持人們將 ERC-20 Token 存入到這個(gè)鑄造憑證里，并靈活的設(shè)定釋放 ERC-20 Token 的方式與速度。而該鑄造憑證是可交易可流通，并且在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)是可以被拆分的。事實(shí)上，不僅是在金融屬性上的拓展，在區(qū)塊鏈原生權(quán)力的轉(zhuǎn)移上，NFT也有著獨(dú)特應(yīng)用（如域名、鎖倉(cāng)流動(dòng)性釋放、所有權(quán)與使用權(quán)的分離），也就讓項(xiàng)目方有了講一個(gè)絢麗的故事去吸引用戶和投資人的機(jī)會(huì)，并通過(guò)一步一步實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的計(jì)劃來(lái)引導(dǎo)出一個(gè)更迷人的設(shè)想。而另一個(gè)明牌的NFT的可拓展方向就是元宇宙，近乎所有的INO項(xiàng)目方都會(huì)在最后給大家講一個(gè)未來(lái)向元宇宙發(fā)展的故事，而他們當(dāng)下所發(fā)行的NFT就是他們?cè)钪娴娜雸?chǎng)券，同時(shí)還會(huì)給予一定的未來(lái)元宇宙上線后的空投或白名單預(yù)期。所以隨著NFT的進(jìn)一步發(fā)展，基于NFT的創(chuàng)新可以讓整個(gè)NFT行業(yè)有更多的可能性，使得大家愿意去給予NFT項(xiàng)目更大的預(yù)期，這也就意味著大家相信NFT項(xiàng)目可以有更高的天花板，和更顯著的未來(lái)增長(zhǎng)。

　　4． 實(shí)體可拓展性

　　NFT相比于傳統(tǒng)的FT擁有著能具象化的特點(diǎn)，基于這種特征，NFT擁有著優(yōu)秀的現(xiàn)實(shí)世界的可拓展性，這將給予項(xiàng)目方對(duì)于品牌和IP建設(shè)更加多樣性的選擇，也將為投資人帶來(lái)更多的權(quán)益與更新的體驗(yàn)。

　　目前NFT融資的實(shí)體可拓展性整體主要表現(xiàn)為以下這些方面：

　　（1） 項(xiàng)目方可以建設(shè)專屬IP，在文化產(chǎn)業(yè)延伸影響力——如創(chuàng)立潮牌 為IP拍攝電影 甚至建立主題樂(lè)園等；

　　（2） 粉絲對(duì)于NFT的二次創(chuàng)作——如對(duì)NFT的動(dòng)漫畫化 衍生音樂(lè) 自媒體領(lǐng)域等；

　　（3） 在零售業(yè)以及服務(wù)業(yè)的大規(guī)模普及運(yùn)用——這一點(diǎn)同樣適用于項(xiàng)目方和持有人，如NFT品牌酒吧 NFT品牌潮玩店 NFT服裝品牌等；

　　（4） 社會(huì)團(tuán)體以及活動(dòng)——線下粉絲聚會(huì) NFT玩家俱樂(lè)部等。

　　如果說(shuō)，出圈和破局是NFT的使命，那么Bored Ape Yacht Club也許就是那只攻破特洛伊城門的木馬，雖然僅僅誕生一年，但BAYC在打破Crypto行業(yè)和現(xiàn)實(shí)世界的次元壁上已經(jīng)做出了表率：BAYC授予其持有者完全的商業(yè)版權(quán)，這意味著持有者可以利用持有的BAYC去完全創(chuàng)造自己的品牌以及進(jìn)行相關(guān)的商業(yè)活動(dòng)，包括但不限于NFT周邊、電影、游戲甚至組建樂(lè)隊(duì)等，且所得收入全部歸持有者。這種策略無(wú)疑是成功的，這種對(duì)商業(yè)版權(quán)和二創(chuàng)權(quán)利的下放，后來(lái)成為了NFT融資方式范示標(biāo)準(zhǔn)的重要參考因素。

　　下面是一些BAYC在現(xiàn)實(shí)世界中拓展的例子：

　　格萊美獎(jiǎng)得主Timbaland和BAYC成員共同創(chuàng)立APE-IN productions，該品牌將擴(kuò)大、推出和推廣Bored Apes作為虛擬世界中成功的音樂(lè)藝術(shù)家；Myth Division為BAYC制作動(dòng)漫畫；Apesthetics是首批將產(chǎn)品中的實(shí)體與BAYC相結(jié)合的街頭服裝時(shí)尚品牌之一，它甚至在面料上縫有了消費(fèi)者獨(dú)特的智能合約，這使其所有者能夠驗(yàn)證產(chǎn)品的真實(shí)性，成為“實(shí)物NFT”；值得一提的是，綠地集團(tuán)也購(gòu)買BAYC了并以此作為自己的數(shù)字化戰(zhàn)略NFT形象，中國(guó)李寧也將BAYC4102收入囊中，并以此發(fā)行圍繞著該NFT的品牌衍生商品。

　　除BAYC之外，NFT的實(shí)體可拓展性其實(shí)已然常態(tài)化：Azuki為持有者開(kāi)放二次創(chuàng)作權(quán)限，且將在現(xiàn)實(shí)世界上線Azuki商店，售賣街頭服飾，玩具，雕像等。此外，Azuki還將舉辦見(jiàn)面會(huì)、展覽、音樂(lè)節(jié)等現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)；Doodles準(zhǔn)備將IP擴(kuò)展到音樂(lè)和動(dòng)畫等領(lǐng)域，且允許10W美元以內(nèi)的商業(yè)行為；CloneX與耐克聯(lián)手推出實(shí)體服裝產(chǎn)品，計(jì)劃讓持有者可以將該NFT用于不同的數(shù)字平臺(tái)，甚至自己的游戲，VR/AR虛擬世界中。

　　這種基于NFT本身的特點(diǎn)所展現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)世界的可拓展性，賦予了NFT投資相比于傳統(tǒng)投資渠道外更多的價(jià)值，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是極具吸引力的，也使得這種新融資范式擁有了更多實(shí)際意義。

　　5． 合規(guī)兼容性

　　NFT融資的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)是對(duì)當(dāng)下的法律法規(guī)有相當(dāng)?shù)募嫒菪裕?dāng)然從另外一個(gè)角度講這也是因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)外都暫時(shí)缺少明確的法律法規(guī)來(lái)對(duì)NFT融資制定一個(gè)具體的規(guī)范。相信隨著NFT行業(yè)的不斷發(fā)展，NFT融資的常態(tài)化，各國(guó)關(guān)于NFT行業(yè)以及融資的法律法規(guī)會(huì)進(jìn)一步完善，投資者的收益將會(huì)得到更好的保障，這也會(huì)促進(jìn)NFT融資的規(guī)模化和正規(guī)化。

　　上文對(duì)INO的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了敘述分析，可以看出INO具有募資效率高，項(xiàng)目方擁有社區(qū)基礎(chǔ)便于進(jìn)行后續(xù)融資，易形成共識(shí)及預(yù)期，具備良好的實(shí)體可拓展性及合規(guī)兼容性等多重特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。但作為一種新生的募資方式，目前INO也存在一些問(wèn)題：

　　首先是募資可持續(xù)性不強(qiáng)。從項(xiàng)目方角度而言，PFP NFT的募資形式可持續(xù)性并不強(qiáng)，發(fā)行多輪NFT面臨著阻力并且有對(duì)共識(shí)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)募資重點(diǎn)集中在NFT發(fā)行的第一輪。

　　其次，INO中投資者的權(quán)益模糊，缺少投資保障。與傳統(tǒng)金融募資形式和傳統(tǒng)加密ICO、 IEO等募資類型相比，目前大多數(shù)PFP NFT項(xiàng)目募資概念介于商品銷售與募資之間，項(xiàng)目方并不對(duì)投資人承諾或保障資金收益，資金利用規(guī)則沒(méi)有或不清晰，大多數(shù)項(xiàng)目只有粗略的RoadMap，項(xiàng)目發(fā)展和運(yùn)營(yíng)缺少透明度，中心化程度高，容易出現(xiàn)增發(fā)NFT/FT，稀釋權(quán)益等問(wèn)題。投資者在參與NFT項(xiàng)目募資時(shí)了解的項(xiàng)目基本面有限，無(wú)法預(yù)知項(xiàng)目后期發(fā)展路線和風(fēng)險(xiǎn)，如部分項(xiàng)目在首次發(fā)行NFT后可能會(huì)再次發(fā)行衍生類NFT或FT，稀釋或者架空投資者權(quán)益。

　　最后，從NFT的金融屬性上講，NFT的流動(dòng)性較差，也缺乏如Staking、LP Farming等穩(wěn)定的增值手段來(lái)來(lái)減緩拋壓，加上收益規(guī)則模糊等問(wèn)題，投資者權(quán)益在后期很難得到保障。

　　我們認(rèn)為，新生事物的出現(xiàn)一定有其存在的理由，但不可避免也存在階段性的局限性。INO作為一種新的募資形式可適應(yīng)項(xiàng)目方多元化的募資需求，并且也具有超脫單純發(fā)行資產(chǎn)募資的多元屬性，現(xiàn)階段存在的問(wèn)題也會(huì)隨著行業(yè)發(fā)展、技術(shù)發(fā)展得以優(yōu)化解決，想必屆時(shí)INO會(huì)是更加完善的一種募資方式。