（報告出品方/作者：國海證券，姚蕾、譚瑞嶠）

1 NFT為何在2021年爆發(fā)

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中

NFT是什么，能做什么，存儲在哪里

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中。 NFT在物理層面上僅僅是一串機器生成的數(shù)據(jù)，由于底層技術賦予的不可篡改性等特點，它被用于權利證明。 NFT可以作為一種數(shù)字證書，用來“表示”一個或一組獨特的資產(chǎn)，隨著用例的增加和協(xié)議的完善，NFT可以“代表”的范圍不斷擴大，已經(jīng)有人提出，理論上“萬物 皆可NFT”。 NFT本身被存儲在區(qū)塊鏈上（“鏈上”），而它代表的對象（目前以數(shù)字藝術品為主）則通常存儲在IPFS*中（“鏈下”）。 截至目前，多數(shù)NFT都是基于以太坊的ERC（Ethereum Request for Comment）協(xié)議的，即多數(shù)NFT在以太坊上被鑄造和銷售。

海外NFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中

估計2021年NFT市場規(guī)模超過200億美元，用戶體量和市場供給量在百萬級以上；

NFT市場結構：品類上，以藝術和收藏品為主，游戲和元宇宙交易量也較大；投資者結構上，巨鯨占持倉市值的20%以上；

NFT發(fā)展歷程：萌芽于上世紀，誕生于2017，破圈于2021

萌芽：普遍認為NFT概念的雛形最早由1993年Hal Finney 提出的加密交易卡，但受制于技術不成熟，停留在概念階段。

濫觴：2012年的彩色幣和2014年的counterparty等項 目被認為是NFT萌芽階段的代表，它們雖然具備了我們 當前認為的NFT部分特征，將資產(chǎn)發(fā)行到區(qū)塊鏈上，但 并沒有真正提出“NFT”概念。

創(chuàng)始：NFT正式誕生于2017年。先是在6月，目前被認為是世界上第一個NFT項目CryptoPunks受到一些前述項目 的啟發(fā)被創(chuàng)造出來，但尚未運用使NFT被廣泛應用的 ERC-721協(xié)議；直到10月，Dapper Labs團隊創(chuàng)造了加 密貓（CryptoKitties），并提出了ERC-721協(xié)議標準， 由于其區(qū)別于更早出現(xiàn)的ERC-20協(xié)議，具有可分割、可 互換的特點，更適合具有獨一無二屬性的資產(chǎn)，因此成為 了當前最為主流的NFT底層協(xié)議，而NFT也相對應與FT被 提出。加密貓確立了NFT的定義，也促成了NFT的第一次 破圈（從加密圈進入主流視野）。

發(fā)展：此后，NFT領域又衍生出了ERC1155半同質化代幣 （可以在智能合約中界定各種自創(chuàng)通證的數(shù)量，例如游戲中的 30條“飛龍”、50柄“金劍”）、ERC998可組合非同質化代 幣，以及ERC-725和ERC-735（身份存儲與認證）、ERC809（實現(xiàn)非同質通證的可租賃）、ERC-1190（實現(xiàn)復雜的 權益結構）、ERC-1948（允許非同質通證附帶可變的存儲信 息）等。豐富、靈活的ERC協(xié)議擴大了NFT的適用范圍和潛在 影響力，使得更豐富的權益結構有望得到界定和實現(xiàn)。

破圈：NFT2021年真正走入主流視野。2021年2月Beeple 的NFT作品以近7000萬美元被拍賣引發(fā)關注，開啟2021年 的“NFT熱”，這一記錄在年底（12月）又被Pak的作品以 近1億美元刷新。（報告來源：未來智庫）

為何在2021年破圈：加密生態(tài)、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施

2021年NFT投融資活躍，推動生態(tài)基礎設施完善。據(jù)PitchBook，2021年，投資者向加密行業(yè)投入300億美元，是2018年80億美元的近四倍。據(jù)統(tǒng)計，2021年1-10月，全球NFT相關產(chǎn)業(yè)融資總額40億美元，融資事件201起。

2 觀察當前NFT市場的價格與供求

價格視角：三類項目——藝術品、藍籌、長尾

NFT市場呈金字塔形，基于價格、數(shù)量分布和項目特征，我們將其劃分成三部分：

百萬美元以上級別——藝術品：社會影響力大，推動NFT市場整體破圈 ；

千~十萬美元級別——藍籌項目：有較大影響力，投資價值較高，吸引巨鯨、機構的參與 ；

百美元及以下級別——長尾項目：影響力較小，主要由普通交易者參與；

價格視角：

①藝術品——突圍傳統(tǒng)藝術市場

據(jù)最新巴塞爾藝術市場報告，2020年全球藝術市場總銷售額為501億美元，由于新冠疫情等原因 較2019年下跌了22%。而據(jù)Chainanalysis估計， 2021年NFT約410億美元市場規(guī)模，已與藝術市 場相差無幾。通過和傳統(tǒng)拍賣機構合作，藝術類 NFT（加密藝術）因極高的拍賣價格走入公眾視 野。

②藍籌項目——市場的中流砥柱

藍籌項目交易額占比高：我們基于opensea的交易數(shù)據(jù)計算，當日（2022年3月3日）TOP10項目（collection）交易額占Opensea平臺總交易的比例達75%。

藍籌項目價格穩(wěn)健：有較大比例的“機構”買家（資金量較大，業(yè)內稱為巨鯨，whale）和價值投資者（業(yè)內稱為鉆石手，diamond hand，即堅定持有者），資金門檻 較高，普通投資者參與不多。

③長尾項目——市場認知度不高，質量良莠不齊

除了藝術品和藍籌項目以外的項目被劃分為長尾 項目。從數(shù)量上看，長尾項目占絕對多數(shù)，但總 體市值占比較低。 長尾項目相對藝術和藍籌而言參與門檻不高。以 opensea為代表的交易平臺不對項目質量進行篩 選，采用類似淘寶+咸魚模式，導致這類平臺上的 項目質量往往參差不齊，需要仔細甄別。由于 NFT處于早期階段，許多項目的價格存在泡沫。

估值體系

①項目（Collection）整體價值

就項目整體而言主要包括內外兩方面因素：

項目本身：藝術性、實用性、營銷、運營、流動性、創(chuàng)作者背景、社會附加值等 。高端NFT的估值邏輯可以參考高端藝術品市場的定價依據(jù)，例如：

藝術家的社會知名度（典型的代表是畢加索，擅長通過很多運營來增加自己的社會知名度，從而 增加作品的社會附加值） ；藝術家在市場上的關注度和資歷（進入市場的時間） ；藝術家作品的流通量（存量籌碼有助于抬高拍賣價格） ；藝術品的稀缺性（在世藝術家vs過世藝術家作品價值不同） ；藝術品的社會附加值（比如和歷史人物及事件的聯(lián)系，雖然作品本身的藝術價值并不一定高于其 他低價的同類作品，社會附加值能提高估值） ；

社群（或社區(qū)，community）運營是NFT估值維度之一，典型例子是“無聊猿游艇俱樂部” ：

無聊猿項目方為買家提供豐富的社區(qū)運營活動，使持有無聊猿NFT更像是加入一個俱樂部。有用 戶評論：“BAYC就像是大學時期的俱樂部，每個人會相互聯(lián)系，大家會把社交網(wǎng)絡的頭像設置 為猿猴，并且會互相關注。” 項目方推出了多種運營范式，例如購買了一片The Sandbox中的土地并在其中建立虛擬俱樂部， 僅持有項目的人可參加；向每個用戶的錢包空投了一件（虛擬）可穿戴連帽衫，可以在 Decentraland上舉辦的虛擬聚會穿戴，以快速識別他們在元宇宙中的同類。 BAYC用戶授予了所購買NFT的完整商業(yè)使用權（多數(shù)項目不授權），許多愛好者發(fā)行了鞋帽T 恤等周邊，使BAYC演變成了一個潮牌。

外部因素：監(jiān)管、安全性、輿論環(huán)境、NFT生態(tài)的用戶體驗（進入門檻）等。

②Collection內NFT之間的相對價值

一組Collection內價格差異較大，價格高低本質由稀缺性決定。以CrytoPunks為例，目前歷史售價TOP5的朋克價格在千萬美元左右，而地板價通常在幾十萬美元，價差近百倍。各類型朋克的稀有度排行為：外星人>猿>僵尸>女性> 男性，歷史售價TOP5全部是外星人或猿，根據(jù)Nasen計算的稀有度排行，這五個NFT均為在總量10000個CryptoPunks中稀有度排名前60的項目。

需求端：逐步滲透主流群體

價格相對親民的NFT的用戶畫像則更靠近主流群體。以體育NFT為例：體育NFT可能是目前用戶類型較為廣泛、破圈較為成功的NFT類型，買家并不局限于加密貨幣使用者，關注加密貨幣和前沿技術的買家僅占所有買家的22%（如圖）。據(jù)麥肯錫2021年 4月針對2500名18-65歲消費者的調研，體育NFT用戶可大致分為四類。四類買家群體收集卡牌的比例都較高，從38%到58%，收藏卡片的人群和夠買體育NFT的人群相對重合；收藏型、社群型買家合 計人數(shù)占比達到44%，支出占比為38%。（報告來源：未來智庫）

3 NFT的本質思考

NFT的價值唯有通過賦能行業(yè)得以體現(xiàn)

舉例：NFT+體育帶來多方共贏

就體育藏家而言：視頻比照片好、區(qū)塊鏈收藏更透明和安全、收藏品交易成本更低、更容易產(chǎn)生社交關系、部分項目允許NFT持有者享有俱樂部部分決策權 ;

就職業(yè)體育聯(lián)盟和運動員而言：NFT帶來新的增強粉絲參與的方式，成為俱樂部生態(tài)的補充，能夠進一步放大明星的品牌價值 ;

就項目開發(fā)者（例如Dapper Labs）而言：借助龐大的體育粉絲群體實現(xiàn)向主流人群的突破;

以行業(yè)領導者Dapper Labs為例 ：

Dapper Labs是加密貓背后的制作公司， 聚焦娛樂、游戲領域，在成功推出加密貓游 戲后，著手與體育IP合作，成功打造了NBA TOP SHOT 、 UFC STRIKE 、 UFL ALLDAY等項目。 Dapper Labs成立于2018年，共進行過9 輪融資，總額6億美元，2021年9月D輪融 資投后估值76億美元，由Coatue領投， A16Z、Google、新加坡政府投資公司GIC 等跟投，C輪投資人包括邁克爾喬丹、凱文 杜蘭特等NBA、NFL、MLB明星球員。

報告節(jié)選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。