記者 ｜ 司林威

7月26日，據《彭博社》報道，知情人士爆料，美國證券交易委員會（SEC）正在調查Coinbase，原因是該平臺涉嫌為美國用戶提供本應注冊為證劵的代幣交易。

消息爆出當日，Coinbase股價聞聲大跌，收盤時跌逾21%，報52.93美元/股，創歷史新低，上市僅一年余，Coinbase的股價已經從開盤當天的343美元跌去超80%。

雪上加霜的是，就在當日，Coinbase的第三大股東——女股神“凱茜·伍德”旗下的方舟投資管理公司也拋棄了Coinbase，截止2022年6月該公司持有Coinbase約895萬股。

當日，方舟投資拋售了Coinbase的超過141萬股股票，按收盤價計算價值約7500萬美元。自上市來，凱茜·伍德一直在買入這家公司的股票，這也是該公司今年首次拋售Coinbase股票。

更早一周，SEC的官網還指控了一名曾在Coinbase任職的員工涉嫌內幕交易。

被監管盯上，投資人撤離，股價崩盤，裁員縮招，這家加密貨幣領域最被看好的上市公司在一年內發生了什么劇變？

萬眾矚目的上市

Coinbase是美國第一家上市的加密貨幣交易所，從某種意義上來說，Coinbase也是全球合規程度最高的加密貨幣交易平臺。

2021年2月，成立已9年的Coinbase正式向納斯納克提交招股書，計劃在4月14日登陸納斯達克，準備發行1.15億股A類普通股，股票代號為“COIN”。

這家公司在全球知名度不高，但其股東包括紐約證券交易所、西班牙對外銀行（BBVA）和IDG Ventures、日本東京銀行、美國大牌金融機構保險巨頭USAA、日本三菱金融集團MUFG等全球知名金融機構。

2021年4月6日，Coinbase選擇在上市前公布了2021年一季度的財務數據。財報顯示Coinbase一季度總營收約18億美元，同比增長超844%。而其一季度交易額為3350億美元，總收入約為 18 億美元，凈收入約 7.3 億美元至 8 億美元之間。

4月14日，Coinbase在CEO布萊恩·阿姆斯特朗率領下，Coinbase團隊完成納斯達克敲鐘儀式。

彼時納斯達克給Coinbase的參考價為250美元/股，但上市首日開盤Coinbase（代碼：COIN）最高沖至429.54美元，上漲超70%，市值超千億美元。

對于加密貨幣領域來說，Coinbase的上市填補了一個空白，它成為第一家受SEC監管的合規加密貨幣交易所，標志著加密貨幣邁向主流金融市場的更進一步。

但從結果來看，上市成了Coinbase最成功的一刻，自其成功上市后，其股價再未突破過首日的峰值，并在之后一路下跌。

與加密貨幣同生共死

作為一家以加密貨幣交易為核心業務的上市公司，Coinbase本質和一家股票券商類似，為用戶提供各類金融交易服務，只不過其提供的不是股票產品，而是加密貨幣。

同樣的，其業務表現就會深受金融市場影響，而決定Coinbase營收表現的關鍵就是以比特幣為首加密貨幣的市場交易活躍度。

Coinbase財報顯示，2021財年四個季度中，Coinbase的總營收分別是18億美元、22.3億美元、13.1 億美元、 24.9億美元。

但到了2022財年第一季度，其總營收就降至11.7億美元，同比下滑27%。

而其營收表現不穩定的原因正是源于加密貨幣市場的不穩定，2021年自特斯拉買入比特幣后，加密貨幣市場保持了較高的活躍度，包括特斯拉、Square等科技與華爾街金融機構都產生了交易比特幣的興趣，到2021年上半年，比特幣價格飆升至超6萬美元，加密貨幣總市值超過2萬元。

但值得注意的是，2021年5月中下旬開始，比特幣價格開始進入調整期，并在此后數月中較為低迷，走勢以震蕩為主。在此期間，金融機構和散戶投資者的交易熱情都有所下降，直到2021年11月比特幣價格突破69000美元，再次創下歷史新高，加密貨幣也首次突破3萬億美元。在高活躍度的市場表現下，Coinbase由于加密貨幣交易產生的收入也就越高。

但2022年牛市結束，Coinbase在2021年Q4財報就開始預警其交易量將會下降，自突破7萬美元關口失敗后，比特幣價格就一路下探，整個加密貨幣市場也隨之萎靡。

2022年5月10日，Coinbase新財年一季度財報顯示，其一季度收入為11.7億美元，同比下滑27%，同時錄得虧損4.2億美元，創造了上市來最慘淡的一個季度表現。

監管束縛與同業競爭

在林林種種的加密貨幣交易所中，Coinbase最大的特點就是唯一性的合規程度，不管是其擁有的牌照數量還是與監管部門的密切聯系都是其他交易所不可比擬的。

在美國國會召開關于加密貨幣相關的聽證會時，Coinbase的高管總是能受邀出列，有機會直接與國會議員進行對話。

一旦北美市場的金融機構或個人投資者對高風險的加密貨幣有交易興趣和需求，Coinbase就是該領域最亮的名片之一。而Coinbase為了打響自己的公眾知名度，不惜重金聘請NBA超級巨星杜蘭特作為其品牌代言人，甚至斥巨資在2022超級碗中場投放了一支廣告來吸引網站流量。

但其一直將合規放在第一位的戰略也為Coinbase帶上了一套枷鎖，Coinbase自己也清楚這一點，早在2021年提交招股書時，Coinbase就將幣安列為重點競爭對手，向SEC表明幣安這樣不受監管的交易平臺會對其產生“不公平”的競爭。

事實也的確如此，加密貨幣平臺的交易收入大頭除了現貨交易外，關鍵就在于衍生品交易，而幣安在全球能夠崛起的一個原因就是其提供的寬松條件的各類衍生品。2019年10月，幣安的比特幣永續合約產品推出，最高可達125倍杠桿。

而Coinbase根本不可能在監管許可下推出如此高風險的杠桿產品，而對于美國嚴密的金融監管體系來說，涉及到衍生品業務，不管是否為加密貨幣，都必須先過CFTC的關。

除了衍生品，一般加密貨幣平臺的基礎業務還包括上幣服務、借貸、托管，這是大中小平臺都擁有的基礎業務板塊，但對于Coinbase來說，這些業務的開展都必須得到監管部門的同意。

一個經典例子就是2021年的9月，Coinbase上線了加密貨幣借貸業務，立刻就迎來了SEC的高度注意，當時美國證券交易委員會（SEC）針對其貸款業務發出Wells通知，Wells（威爾士通知）是SEC對在美上市公司進行民事訴訟前發出的非正式提醒。

Coinbase首席執行官Brian Armstrong為此連發21條推特為Coinbase辯解，并向SEC進行“抱怨”，稱在上線前Coinbase就和SEC進行了非正式的溝通，但SEC并不理會。

再回到近期發生的調查事件，本質也是加密貨幣與監管之間的沖突與磨合，知情人士對外透露SEC調查Coinbase的原因是其提供本應注冊為證券的代幣交易。

加密貨幣與證券之間的定義本身就非常復雜，世界各地的法律法規都不一樣，目前最大的共識是將比特幣和以太坊都以證券性質進行監管，但加密貨幣領域各種新的代幣層出不窮，包括狗狗幣、柴犬幣等形形色色的新代幣該如何定義，目前并沒有一個最明確的法律條規。

但對于幣安這樣的交易平臺來說，推出新的代幣交易對是其內部決定的事，只要經過其平臺審核就能上線交易區，而這對于廣大的散戶加密貨幣愛好者來說是個巨大吸引力之一，但Coinbase在此方面就審慎許多。

截止目前，幣安支持的現貨交易對近400種，而Coinbase只有其一半，且還因此受到了SEC的調查問詢。所以早在上市前，幣安的交易量就高達Coinbase八倍，而最新數據顯示，幣安的日交易量大約為217億美元左右，而Coinbase只有22億美元規模，甚至已經低于其北美的主要競爭對手FTX交易所。

而與幣安和FTX相比，Coinbase至今還沒有最關鍵的加密貨幣衍生品業務。

熊市沖擊、創新不力、裁員縮招

Coinbase也在嘗試開拓新的業務，自2021年起，Coinbase就大力布局了NFT交易平臺，想要從火熱的NFT熱潮中分一杯羹。

今年4月12日，Coinbase宣布將為“無聊猿”（Bored Ape Yacht Club）系列NFT制作三部動畫短片，由其新媒體部門操刀，本質上就是為其NFT平臺造勢。

但事實上，其NFT平臺早在半年前就已經官宣，直到4月下旬才開始上市，而其競爭對手幣安和FTX的NFT平臺早就已經上線。其中幣安的NFT平臺于2021年6月就已經向全球用戶開放，Coinbase在業務創新上處處落后一步。

今年5月，加密貨幣進入全行業崩潰的熊市階段，包括“Luna”等項目暴雷事件直接引爆了市場的衍生品結算，整個加密貨幣市值跌破了一萬億美元，比特幣跌破2萬美元，以太坊跌破1000美元。

而在特斯拉剛剛公布的二季度財報中，特斯拉在二季度也減持了9.36億美元的比特幣，機構也在抽離加密貨幣領域的資金。在這場大清洗中，即使Coinbase短期的交易量甚至會增加，但其交易手續費也會大幅度貶值，導致總收入降低。

另一方面，員工也早就對其管理層不滿。6月，在MIrror網站里，一封Coinbase的員工請愿書出現，該請愿書要求解雇幾名高管，包括首席運營官Emilie Choi、首席產品官Surojit Chatterjee和首席人事官L.J. Brock。

它列出了不信任投票的八個理由，包括 “Coinbase NFT平臺的失敗”，“為數千個角色積極招聘，盡管這是一個不可持續的計劃”，以及“有毒的工作場所文化”等。

但據《華爾街日報》，6月11日，Coinbase創始人首席執行官Brian Armstrong發推文抨擊了一份員工請愿書，稱這封請愿書及其“愚蠢”，要求參與的員工辭職。

6月22日，Coinbase宣布暫停了全球招聘，并開始裁員。此前該公司表示，作為重組計劃的一部分，將裁員約1100人。此次裁員約占其員工總數的18%。

在種種不利因素下，其股價已是慘不忍睹。今年以來，Coinbase的股價已經跌去超過80%，并觸及歷史低位52.93美元，高盛已經將其評級定為“賣出”。目前看來，這家公司的動蕩仍將持續。