（報告出品方/一、從NFT熱潮中看NFT的意義和價值

1.1、 什么是 NFT？區塊鏈時代的主流資產。

NFT（Non-fungible Token） 代表不可替代的代幣，是可以用來表示獨特物品所有權的代幣。NFT 讓藝術品、收藏品甚至房地產等事物標記化。 他們一次只能擁有一個正式所有者，并且他們受到 以太坊等區塊鏈的保護，沒有人可以修改所有權記錄或復制/粘貼新的 NFT。

NFT 的誕生基于 2017 年以太坊中一個叫做 CryptoPunks 的像素頭像項目，這些像素頭像總量上 限為 1 萬，任何兩個像素頭像都不能相同，擁有以太坊錢包的人當時可以免費領取 CryptoPunks 的像素頭像，且可以將自己擁有的像素頭像投入二級市場交易。

NFT 具有不可互換性、獨特性、不可分性、低兼容性以及物品屬性，可應用于流動性挖礦、藝術品 交易、游戲/VR 以及鏈下資產 NFT 化等場景，大幅提升數據流轉效率。2021 年 8 月 28 日，NFT 交易平臺 OpenSea 交易額達 2.35 億美元，創下歷史新高。其中 CryptoPunks 交易額排名第一， 交易額超 4.45 萬枚 ETH（約 1.43 億美元），交易額排名 2-5 位的 NFT 產品為 Bored Ape Yacht Club （1.69 萬枚）、Mutant Ape Yacht Club （1.66 萬枚）、Cool Cats NFT （5716 枚）、Art Blocks Curated （5195 枚）。

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1.2、 NFT 應用：一種潛在的元宇宙經濟模式

NFT 由于自身的數字稀缺性被率先運用于收藏、藝術品以及游戲場景，這一特征被保持至今。根 據 Statista 的數據，2018 年，NFT 的銷售出現了短期的繁榮，隨后與 2019 年進入泡沫化的谷底 期，2020 年市場略微回暖，2021 年 NFT 市場再次出現了火熱的?表象?。在這一過程中，元宇宙、 藝術品及游戲場景在 NFT 銷售總額中占比不斷提升：NFT 為藝術家提供銷售或者拍賣的收入，也 為游戲玩家在游戲中提供專屬的個性化資產（皮膚、頭像或服裝等）。

非同質化代幣 NFT 生態系統中最常見的盈利方式是出售 NFT，在直接銷售 NFT 的營收模式基礎 上可衍生二級市場交易手續費、游戲內部經濟中的交易費等營收方式。

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區塊鏈游戲開發者可從其開發的物品二級市場交易中收費，如 OpenSea 平臺開發者可設置 0-99%之間的二級市場銷售抽成。

開發者也可從用戶生成的 NFT 交易中收費，如在 Cryptovoxels 虛擬世界中，用戶可自行創 建 NFT 配件，Cryptovoxels 開發者可從此類游戲原生市場中向用戶收取少量交易 NFT 產品 的費用。 此外，NIFTEX、NFTfi 等平臺為 NFT 創造了新的商業模式。

NFT 拆分平臺 NIFTEX 允許用戶投入高價值的 NFT 并將其拆分為 10,000 個 ERC20 代幣， 還可將此類 ERC20 代幣用于 NIFTEX 市場上進行交易。

NFT 開發者可借助 NFTfi 等 NFT 抵押貸款平臺，利用其創造的 NFT 資產作為抵押而快速獲 得貸款，因此 NFT 開發者無需通過傳統的銀行系統來獲取短期貸款。

根據美國游戲創作者 Jon Radoff 的描述，構建元宇宙的 7 層要素由外至內（由淺及深）依次為體 驗、發現、創作者經濟、空間計算、去中心化、人機交互與基礎設施。元宇宙的誕生需要依賴多項 底層技術的搭建與完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、區塊鏈等。在此基礎上，元宇宙 仍需要在提供游戲、社交、應用商店等功能的基礎上給予用戶自主權，搭建 UGC 平臺，并為用戶 創作的內容提供廣告網絡、內容分發、中介等系統，為用戶提供游戲、社交、電子競技、劇院、購 物等多方面虛擬體驗。

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我們認為，NFT 在元宇宙中將扮演關鍵角色：

首先，區塊鏈是連接元宇宙概念的重要技術：區塊鏈基于自身的技術特性，天然適配元宇宙 的關鍵應用場景。區塊鏈是一種按時間順序將不斷產生的信息區塊以順序相連方式組合而成 的一種可追溯的鏈式數據結構，是一種以密碼學方式保證數據不可篡改、不可偽造的分布式 賬本。區塊鏈借助自身的特性可以用于數字資產、內容平臺、游戲平臺、共享經濟與社交平 臺的應用。區塊鏈技術是連接元宇宙底層與上層的橋梁。

其次，在元宇宙的整體架構中，在基礎設施、數據和算法層之上、應用層之下，需要一套完 善、縝密且成熟的技術系統支撐元宇宙的治理與激勵：（1）元宇宙治理環節的特征在于，元 宇宙由無數中心化機構和無數個人共同參與構建，因此應該是分布式、去中心與自組織的； （2）元宇宙激勵環節的特征在于確保數字資產的不可復制，因此可以保障元宇宙內經濟系統 不會產生通貨膨脹，確保元宇宙社區的穩定運行。憑借區塊鏈技術，元宇宙參與者可以根據 在元宇宙的貢獻度（時間、金錢、內容創造）等獲得獎勵。

而 NFT 可以充當元宇宙激勵環節的媒介：NFT 是依附于區塊鏈的資產，與區塊鏈結合的技術 無需調試，而每個 NFT 之間均擁有稀缺度和價值的區別，可標記所有權，在元宇宙中可以扮 演關鍵資產的角色。

2.1、 企業端：維系用戶生態的新元素

相較傳統球星卡片形式的粉絲參與方式，NBA Top Shot 是一個展示 NBA 球星的視頻短片的 NFT 產品。與傳統的 NBA 周邊產品 NBA 球星卡對比，NBA Top Shot 形式更為豐富，且不可復制，球 迷可以完整地擁有某一個視頻片段。這會給粉絲帶來與 NBA 更加緊密的聯系，因此會變現一部分 粉絲付費的意愿，NFT 產品也可以為 NBA 帶來潛在的營收來源。

NFT 可以豐富企業的營銷策略，為企業創造更有效的維護用戶生態的方式：

NFT 具有很好的激勵屬性，因此 NFT 可以作為某些特定任務的獎勵，幫助企業豐富營銷手 段；

企業可以通過 NFT 賦予用戶以特殊的權限，如投票權、優先選擇權或優先獲取權等；

通過 NFT 的形式，可以保留部分消耗品的價值，現階段運用最豐富的場景即為門票。例如 NBA 薩克拉門托國王隊發布了 NFT 的門票，Chinajoy 和網易大會也使用了類似 NFT 門票的 方式，在門票使用過后，門票 NFT 部分的價值依然被保留。

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2.2、 平臺端：國內兩大流量平臺搶占 NFT 先機，游戲平臺 試水 NFT 市場

阿里巴巴

支付寶付款碼：2021 年 6 月 23 日，支付寶在“螞蟻鏈粉絲粒”小程序上限量發售兩款“敦煌飛 天，九色鹿”付款碼 NFT 皮膚。這兩款 NFT 皮膚基于敦煌美術研究所創作的敦煌 IP 推出，發行 方是杭州鮮活萬物品牌管理有限公司，用戶可以以 10 支付寶積分+9.9 元進行兌換，購買后 NFT 皮膚會顯示在付款碼上方，螞蟻鏈相關負責人表示螞蟻鏈此舉旨在鼓勵并推動數字創作的知識產 權保護。6 月 24 日，支付寶限量發行 16000 份由支付寶和伍六七合作的“伍六七”付款碼皮膚， 價格同樣為 10 支付寶積分+9.9 元人民幣。

NFT 藝術品：根據公開信息，在阿里 520 拍賣節上，阿朵、陸蓉之、高孝午等多名藝術家推出 NFT 數字藝術品公益拍賣的活動。所有 NFT 數字藝術品進行公開拍賣，最終所得捐獻給壹基金旗下的 “壹樂園音樂教室”公益項目。5 月 25 日，歌手阿朵在微博發布一條新作《WATER KNOW》demo， 這也是國內第一支通過螞蟻鏈對歌曲進行加密的區塊鏈音樂作品。

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騰訊

騰訊音樂布局 NFT：8 月 10 日，騰訊音樂開啟首批數字藏品（胡彥斌《和尚》20 周年紀念黑膠 NFT）預約活動。用戶可在 QQ 音樂平臺開啟購買資格的抽簽預約，限量發售 2001 張。抽簽時間 為 8 月 14 日 10:00，正式發售時間為 8 月 15 日 10:10。騰訊音樂成為中國首個發行數字藏品 NFT 的音樂平臺。

騰訊 PCG 事業部上線 NFT APP 幻核：8 月 15 日，騰訊 NFT 交易軟件“幻核”聯合 GGAC 合作 藝術家周方圓，計劃于 8 月 20 日 15:00 正式發售“萬華鏡”數字民族圖鑒 NFT。本次將發行 56種NFT 商品，象征 56 個民族，共計 3136 枚 NFT，其中 112 枚隨機圖鑒將用于活動和贈送給用 戶使用，其余將限量出售，且后續不以任何形式增發。“幻核”將啟動“NFT 藝術家計劃”，未來 將出售更多 NFT 數字藝術商品。

阿里巴巴與騰訊的 NFT 布局較為一致，主要體現于三個方面：

在底層技術方面，幻核的底層技術由騰訊參與的聯盟鏈“至信鏈”提供，用戶在實名認證后 可獲得一個基于該聯盟鏈的地址。幻核的底層技術與支付寶的 NFT 產品底層技術一致，均?使? 用聯盟鏈，且并非去中心化；

在 IP 授權方面，阿里巴巴與騰訊均邀請藝術家/創作者創作 IP，而沒有開放第三方創作權限， 注冊用戶不能自行創作自己的 NFT 產品，不開放個人創作 NFT 產品上傳；

在二次交易方面，阿里巴巴與騰訊均強調創作者的版權問題，強調推出 NFT 是為了幫助創作 者維護應有的權益，所以沒有開放二次交易這一環節，僅支持個人收藏及使用功能。

綜合而言，阿里巴巴和騰訊推出的 NFT 產品在可交易性方面缺失且并非去中心化，對于阿里巴巴 和騰訊這樣的大平臺，現階段 NFT 產品的布局更多的意義在于方向布局/早期市場占領。

Sandbox

Sandbox 是一款建立在區塊鏈上的沙盒游戲，玩家們可以在 Sandbox 中建立自己的世界、創造自 己的物品、開發自己的游戲供他人使用。

Sandbox 創造了 SAND 代幣，通過擁有 SAND 代幣，玩家可以參與 Sandbox 中去中心化組織 （DAO）的治理。而 Sandbox 的玩家可以創建 NFT 資產，并將其上傳至位于 NFT 中的市場，同 時 Sandbox 與 Atari、Crypto Kitties、小羊肖恩等廠商/IP 合作創建“Play to Earn”游戲平臺。

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Sandbox 計劃以區塊鏈的模式讓用戶自主管理社區。去中心化組織（Decentralized Autonomous Organization，DAO）是基于區塊鏈核心思想理念，由達成同一個共識的群體自發產生的共創、共 建、共治、共享的協同行為衍生出來的一種組織形態，是區塊鏈解決信任問題后的附屬產物。DAO 將組織的管理和運營規則以智能合約的形式編碼在區塊鏈上，從而在沒有集中控制或第三方干預 的情況下自主運行。DAO 具有充分開放、自主交互、去中心化控制、復雜多樣以及涌現等特點， 可成為應對不確定、多樣、復雜環境的有效組織 。與傳統的組織現象不同，DAO 不受現實物理世 界的空間限制，其演化過程由事件或目標驅動，可快速形成、傳播且高度互動，并伴隨著目標的消 失而自動解散。DAO 可幫助基于區塊鏈的所有商業模式治理、量化參與其中的每個主體的工作量， 包括加密貨幣錢包、APP 以及公有鏈。DAO 的主要營收來源為收取交易服務費用，支付方式一般 為數字貨幣。

在 DAO 的基礎之上，Sandbox 推出 SAND 代幣，并鼓勵用戶創建 NFT 以維持游戲內的經濟體 系。將數字貨幣與 NFT 引入游戲的優勢在于，區別于傳統的游戲資產，數字貨幣與 NFT 不可以無 線復制，在維持游戲內經濟體系不會劇烈“通貨膨脹”的同時給予用戶更強的真實體驗。另一方面， Sandbox 也可以通過 NFT 激勵交易來保持游戲活躍，充分調動玩家的創造性。

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2.3、 交易場景：2021 年可稱為 NFT 交易元年

OpenSea：統治 NFT 的交易市場

2021 年是屬于 NFT 的一年：從 2021 年 1 月至今，NFT 交易額爆發式增長，而 OpenSea 利用自己NFT 用戶、NFT 資產種類等優勢快速統治了 NFT 交易所的市場份額。2021 年 8 月，OpenSea 的 NFT 交易金額超過 10 億美元，占全球 NFT 交易規模的 98.3%。作為對比，OpenSea 2020 年 全年的交易額不足 2000 萬美元。

第一，NFT 交易額的爆發來自供給端內容的快速豐富。NFT 項目的數量快速增加，2021 年 8 月總 交易量超過 1 以太幣的 NFT 項目達 2776 個，較年初不足 700 個 NFT 的項目總量已經增長至少 3 倍。以游戲場景為代表的 Axie Infinity 和以社交場景為代表的 CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club 的使用人數快速提升。2021 年 8 月 28 日，Axie Infinity 在推特上稱其安卓版本的日活用戶數達到 為 101 萬（首次突破 100 萬人），其中 Axie Infinity Windows 版本日活用戶數超 38 萬，Mac 版本 日活用戶數約為 2.3 萬，iOS 版本日活用戶數約為 1.5 萬。

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第二，OpenSea 的統治地位來自 NFT 平臺簡易的入駐方式以及相較競爭對手而言更低的費用。 OpenSea 的創作者入駐方式未設限制，創作者可以簡單地在 OpenSea 上申請賬號并發布自己創 作的 NFT 產品，入門門檻低，而 OpenSea 的競爭對手均需要申請或定向邀請才能參與發布 NFT 產品或交易；OpenSea 的手續費為 2.5%，盡管較常規的加密貨幣交易手續費明顯更高，但相較其 他 NFT 交易平臺可能達 10%或 15%的交易手續費，OpenSea 的交易手續費維持在行業內最低的 水平，且 OpenSea 對創作者版稅的收取也更低。另外，為了確保創作者的唯一性，OpenSea 無 法將版稅分配到多個地址，所以接收版稅的地址只能為最初創作者申請的地址，NFT 創建者無法 將其部分版稅費用通過 OpenSea 直接用于其他目的。

以太坊的 SFT 布局：在 NFT 與 FT 間尋找無數可能

最初的 NFT 誕生于以太坊，開創了 NFT 與 FT 代幣共存的生態。區塊鏈中代幣可分為 NFT 與 FT （同質化代幣），且均被廣泛使用。以以太坊為例，以太坊的 ERC-20（FT）與 ERC-721（NFT） 代幣數量巨大，但在現階段的應用中均有限制，主要的限制是：ERC-20 缺少對于轉賬事件的反饋， 而 ERC-721 無法規模化交易，而且 ERC-20 與 ERC-721 之間彼此不兼容，這大幅增加了區塊鏈 應用的設計邏輯。

以太坊推出更有效地使用資源和調度的方式：ERC-1155。ERC-1155 的創建將 ERC-20 與 ERC721 聯合起來，克服了原有應用中出現的局限性，提高基于以太坊各項應用管理的效率。不僅如此， ERC-1155 避免了目前存在的代幣碎片化問題，允許相同類型的合約控制兩種類型的代幣。基于 ERC-1155，dApp 的開發者可以創建 SFT（半可替代代幣），并使用同一合約注冊可替代代幣和 不可替代代幣，使資源利用更加有效。

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隨著 NFT 概念的火熱，NFT 商品的價格也隨之暴漲。藝術家 Beeple 從 2007 年起每天創造一幅 畫作，他將這些畫作通過計算機合成，并將這幅畫上鏈 NFT 化，命名為《Everydays：The First 5000 Days》。這幅 NFT 畫作在佳士得拍賣成交價達到 6934 萬美元。

潛在的名人效應。NBA 球星斯蒂芬庫里花費 55 ETH（約 18 萬美元）購買了 BAYC 的頭像，引起 了國內外社交媒體對于 NFT 商品的廣泛討論。而在 BAYC 社區，最貴的 NFT 商品價格達到了 740 ETH（約 292 萬美元）。以 BAYC #2130 號產品為例，其交易歷史價格由第一次交易的 0.08 ETH， 僅經過 3 次交易，就達到了 250 ETH，價值增長了超過 3000 倍。名人效應可能帶動 NFT 商品被 廣泛

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我們認為，NFT 商品價格的確定來自于客觀 NFT 商品的稀缺性以及主觀對于 NFT 商品的情感溢 價兩方面：

客觀方面，盡管 NFT 商品可以不斷的產生，成立最早的 NFT 項目的 NFT 產品數量有限，隨 著 NFT 的發展，早期項目的價值在社區內也會不斷增長；另外，一些名人效應可能帶動 NFT 價格的增長：由于區塊鏈資產的交易歷史會被記錄與公開，被名人持有過的 NFT 商品或者擁 有名人信息的 NFT 商品可能會被粉絲以高價購買并珍藏。

主觀方面，NFT 暴漲的價格與情感溢價有關，這一點可以將 NFT 商品與藝術品類比。一方 面，交易者可能因為對于 NFT 商品的藝術品屬性為其付出較高的價格并作為藏品收藏，另外 很多 NFT 系列商品具有一些與現實聯系的元素，這些元素（如顏色、數字等信息）也可能會 讓交易者產生某些情感共鳴，并對交易者產生額外的交易價值。

NFT 滲透緩慢：NFT 推進熱度持續能力仍待觀察；

NFT 合規風險：不同國家與地區對于 NFT 交易可能頒布限制政策，從而影響 NFT 的流通；

NFT 缺少成熟估值體系：NFT 底層價值難以確認，估值體系待確定，可能造成 NFT 價格大 幅波動，從而影響 NFT 的交易活躍程度

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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