01 摘 要

NFT的演進：

物物交換是最原始的NFT表現形式，但是由于缺乏一種合理的價值發現方式，以至于其被同質化的貨幣代替，隨著區塊鏈技術的出現，這種曾經價值難以捕捉和記錄的方式，又重新回到人類的進程中。原則上我們認為萬物皆可以被NFT化，但是沒有實際大規模應用場景和價值映射的NFT是沒有意義和傳遞價值的。

早在1993年，NFT的概念就被Hal Finney提出，但是由于技術的限制，商業場景因此擱淺。2012年的有色卡、2014年的 Counterparty又對NFT的商業應用做了很多的應用落地的嘗試，并且取得了很大的進步和成功，Counterparty創建的“Rare Pepes”——一種將熱門meme悲傷蛙做成NFT的應用，獲得了眾多悲傷蛙粉絲的支持，由于其不可復制性和資產的歸屬性給予了其價值的定性，奠定了NFT價值的呈現方式。

由此啟發了Dieter在2017年在創造CryptoKitties時創造性的提出了ERC721標準，使得每一只數字貓變成了一個不可分割、不可復制的NFT。價值塑造、呈現方式的創新使得CryptoKitties迅速走紅，并成為市場的主流，于是NFT開始大行其道。

NFT的價值發現：

NFT的出現，本質上是降低了交易之前的驗證門檻，從而使得交易中的信任成本降得很低，以至于在充分釋放其價值的流動性的同時，又在交易中保障了其價值的稀缺性。目前的NFT市場還處于早期階段，主要是由收藏心理、美學心理、投機炒作心理支撐起來的市場，但是同時我們樂觀地看到越來越多的傳統行業和NFT在進行結合和創新，迸發出了強大的生命，如佳士得、NBA Top Shot等在NFT市場中占據了非常大的份額。

另外，NFT最大的應用場景，元宇宙（虛擬現實）的價值映射也開啟了它神秘的大門，類似于Decentraland的發展也吸引了越來越多玩家的加入和追捧。

投資建議：

當前NFT仍屬小眾市場，但成長速度驚人，熱度在DeFi等板塊遇冷之后持續攀升，未來一段時間有望看到具有技術優勢、IP賦能優勢、有平臺有運營能力的團隊和上市公司逐步入局。

NFT的發展階段：

（1）加密藝術平臺的興起和推進，比如佳士得、蘇富比。加密資產（NFT）交易市場，比如Opensea、rarible。

（2）對傳統資產的資產映射，比如現在有許多傳統巨頭涉足的NFT項目，NBA、Gucci、迪士尼等都已躬身入局；

（3）原生的加密資產NFT，其中游戲賽道會是一個重要的嘗試，它既是元宇宙的重要組成部分，也將會是元宇宙發展的重要推力，比如現在在做嘗試的Decentraland；

密切

（1）NFT公鏈類賽道的機會，除以太坊外，Flow、Wax、BSC、Polkadot（波卡）都有不錯的NFT實現基礎；

（2）DApp（去中心化應用）方面，NBA Top Shot、CryptoPunks、CryptoKitties、Sorare、Axie Infinity、Bored ape-yacht-club、Decentraland等都是目前NFT領域用戶活躍度和熱度很高的應用賽道；

（3）交易平臺方面Opensea、rarible算是兩個有代表性的交易平臺，Opensea是目前全球交易量最大的NFT交易平臺，rarible將NFT和DeFi進行了創新的融合，擴展了NFT的邊際，探索了新的可能性。

風險提示：

監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期、投機性風險廣泛存在。

02 NFT的由來和發展歷程

1關于NFT由來的思考

在人類歷史發展的過程中，最開始的時候我們是以物易物，這個時候每個物品的彼此交換的價值完全由對方的需求來決定，交易的雙方正好需要這樣對方的物品，于是你的羊皮正好換了我的雞蛋。狹義來講，每塊羊皮和每個雞蛋可能都是不一樣的，但是區別也許并不那么明顯。于是這種同質化的需求交換促使我們創造了貨幣【等價中間物】，使得大家的需求都被錨定了到了等價中間物上。由此我們看到了貨幣的演進歷史，從貝殼，到金融幣種，到紙幣，再到今天電子貨幣還有未來的數字貨幣，其實本質對應的是一種需求的交換。而NFT是什么呢？其實NFT的概念一直都存在人類的歷史中。NFT全稱為Non-Fungible Token，意思是非同質化通證，是一種記錄在區塊鏈里，不能被復制、更換、切分的，用于檢驗特定數字資產真實性或權利的唯一數據表示，NFT可以用來表征某個資產，在區塊鏈上，加密貨幣分為原生幣（Coin）和通證（Token）兩大類。原生幣如大家熟悉的比特幣、以太坊等，擁有自己的主鏈，使用鏈上的交易來維護賬本數據。通證是依附于現有的區塊鏈，使用智能合約來進行賬本的記錄，如依附于以太坊上而發布的各類Token。通證之中又可分為同質化和非同質化兩種。同質化通證即FT（Fungible Token），是指互相可以替代、也可以近乎無限拆分的Token。例如，你手里有一個比特幣與我手里的一個比特幣，本質上沒有任何區別，這就是同質化。這個解釋可能很多人都會云里霧里，我們Symbol Capital做一個剖析，還是以人類歷史作為一個參考。人類歷史從開始有文明記錄以來，是始于某一種符號的，接著是可以復制的文字，我們研究歷史的時候往往通過解讀當時人類留下來的生活軌跡和符號記錄來推測當時的人類文明情況，而這些符號是那個時代獨有的人類文明的記錄，也代表著那個獨特的歷史時期，如果把其放在現在的虛擬世界，這些符號也可以映射成為一個NFT。隨著人類的發展，文字的出現使得文明變得可以復制化記錄，其NFT的屬性就開始變弱，這些一個個重復的文字就變成了同質化的東西，但是文明的表達形式變得復雜了，我們出現各種文明的思想，文明的經典，比如中國歷史上的《詩經》《春秋》《道德經》《老子》《道德經》《孫子兵法》，兩河流域的《漢謨拉比法典》這些經典的文明是不可以復制的，是獨一無二的，我們也可以將其看成一種NFT，再后來我們能夠看到各種王羲之的字、黃公望的畫等等這些類型，還有類似管理某一種權利的代表物，比如管理軍隊用的的虎符、皇上的玉璽，再推及至今天的房產證、公司的營業執照其都是唯一的權益、權利的映射，他都可以被看成是一種NFT。萬物皆可NFT，但是不是每一個NFT都值得被賦予很大的價值。也就是說在我們看來NFT是一種唯一的，分割較為困難的一種權利、權益的一種代名詞而已；其核心的價值還是需要回歸到其本身所蘊含或者被賦予的那種價值上。我們認可在萬物互聯時期，虛擬世界和現實世界的平行時空到來時，萬物皆可NFT，但是萬物都做了NFT，其實大多也沒有太大的實際意義，真正好的NFT還是需要回歸到其本身的價值，這種價值要么映射的是一種實物資產的權益，要么映射的是一種虛擬資產（精神文明）的權益。

2NFT的橫空出世

NFT的概念是由加密貓CryptoKitties的創始人兼CTO Dieter Shirley在2017年正式提出的。當年，隨著BTC在短短的2個月內從5000美金上漲到20000萬美金，在這場聲勢浩大的加密牛市中，一款加密貓游戲迅速走紅。2017年夏天，ERC20通證標準與基于ERC20的1C0尤為火爆，在加密貓推出后，很多用戶問到Dieter加密貓和ERC20如何交互，而實際上加密貓和ERC20是無法實現兼容的，因為加密貓是基于另一個通證標準ERC721的，是非同質化通證，而ERC20是同質化通證。為了更好的解釋加密貓與ERC20的區別，Dieter想出了一個固定而簡單的回答，隨后，Dieter提出了NFT的概念，即非同質化通證的概念。于是，隨著加密貓的火爆，NFT的概念迅速走進了大眾視野。

NFT（非同質化通證）最主要的特點就是唯一性和不可拆分性。每一枚非同質化通證各不相同，都是獨一無二，無法相互替代的通證。此外，NFT不可拆分，不能像加密貨幣那樣拆分成許多份。就好比是演唱會門票一樣，不存在半張門票的概念，所以NFT做成門票也是十分合適的。NFT的創新是將稀缺性引入到加密貨幣領域，成為與加密貨幣不同的非同質化加密資產的代表，由此，數字資產不再只是指代加密貨幣，而是由同質化的加密貨幣與非同質化的NFT代表的加密資產組合而成。

正是由于NFT不可拆分且唯一的特性，NFT通常會鏈接到某些特定資產，并用來證明數字物品，比如游戲皮膚、數字收藏品等代表的無形資產所有權和諸如門票、房產證等有形資產所有權。

商業的價值需要技術的承載，技術的進步同樣也需要商業的繁榮。

NFT的正式概念雖然是由2017年Dieter提出的，但是基于NFT的類似概念和應用卻是在更早之前就出現了，了解NFT的歷史演進將更有利于我們了解NFT的價值和應用。

1993年：加密交易卡關于NFT的概念及其前身可追溯至1993年的加密交易卡（ Crypto Trading Cards）。

大致的情況就是，在1993年Hal Finney（第一個收到中本聰比特幣的資深密碼學專家，比特幣先驅）分享了一個有趣的概念，其大意是：

“我對購買和銷售數字現金的想法多了一些思考，我想到了一個展示它的方法。我們在買賣“加密交易卡”。密碼學的愛好者會喜歡這些迷人的密碼藝術的例子。請注意它完美的組合呈現形式是——單向函數和數字簽名的混合，以及隨機盲法。這是一件多么值得珍藏和展示給你的朋友和家人的完美作品。另外，你的朋友無疑也會同樣喜歡這些加密交易卡；他們會急切地想要交換它們；收集一整套，它們有各種各樣的種類，從普通的1系列，到更稀有的5系列，一直到罕見的1000系列，所有人都可以享受數小時的樂趣。友好的加密交易卡經銷商也會想加入，他們會對買回你的交易卡和賣掉它們一樣感興趣。今天就試試這個迷人而又及時的新愛好吧!”

這可能是我們可以查詢到的最早關于NFT的闡述和想法，其邏輯雖然和我們小時候買干脆面湊一整套水滸傳系列卡片一樣；但是其表達的形式卻是依托加密學和數學的呈現形式，然后隨機排列組成一個系列的套卡，Hal將其定義為加密卡。1993年還處于互聯網時代的早期，連大屁股電腦都還沒有普及，那個時候計算機還是一個昂貴的設備，主要應用于實驗室、軍工航天和一些重要的機構里面。所以我們可以想象能有這樣的概念和商業思考是一件多么有遠見多么了不起的事情，同時我們也看到了關于數字資產和數學、密碼學、技術之間有著不可分割的關系。沒有技術的發展、普及和支撐，數字資產就很難能夠普及和傳播，就像1993年Hal的這個加密卡想法一樣。2012年：Colored Coin（彩色幣）2012 年第一個類似NFT的通證Colored Coin（彩色幣）誕生。彩色幣由小面額的比特幣組成，最小單位為一聰 (比特幣最小單位，一聰的比特幣等于一億分之一個比特幣)。它可代表多種資產并具有多樣用途，包括財產、優惠券、發行公司股份等。雖然彩色幣在設計上仍然存在著很多缺陷，但是彩色幣展現出了現實資產上鏈的可塑性及發展潛力，這奠定了NFT的發展基礎。2014年：Counterparty彩色幣的誕生讓很多人意識到了將資產發行到區塊鏈上的巨大潛力。2014年，Robert Dermody，Adam Krellenstein和Evan Wagner創立Counterparty。這是一個點對點的金融平臺，并于比特幣區塊鏈之上建立了分布式開源互聯網協議。Counterparty支持資產創建，擁有去中心化交易所、XCP合約幣及許多項目和資產，包括卡牌游戲和Meme交易。而真正推動NFT的出現的便是在Counterparty上創建的“Rare Pepes”——將熱門meme悲傷蛙做成了NFT的應用。meme被翻譯為模因，其實就是一種表情包、圖片或者一句話、甚至一段視頻、動圖，可以簡單的理解為我們熟知的“梗”。

悲傷蛙meme原本就有著龐大的粉絲群，將一些稀有的悲傷蛙meme圖放到鏈上【2017年Rare Pepe被搬上了以太坊】，保障了這些鏈上的悲傷蛙meme具有不可復制，不可拆分的稀缺性，獲得了不小的

我們可以看到NFT之所以成功，其主要的原因是區塊鏈技術賦予了其呈現價值和保護價值的基礎，使得其價值被區塊鏈技術賦予了唯一性，以至于價值被充分體現。同時由于區塊鏈技術的不可篡改性，從而使得其再被復制的價值不能被體現，價值權益能夠被充分的保護，因此其價值被傳遞和交易的屬性又被放大了。因此我們看到NFT的成功其實并非商業的成功，而是技術與商業結合的成功，可以說沒有技術，NFT只是一個如加密卡的概念。但是有了商業的嘗試和發展之后，技術也能夠迅速地創新，就像ERC721是在meme繁榮發展的過程中出現的一樣。

03 NFT的價值描述

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NFT的核心價值

同質化的商品是可以等價交換的，其價值來自于市場供求關系。而非同質化商品的價值體現來自于如何證明其真實性的問題；就像有誰偷走了《富春山居圖》，然后復制了一份一模一樣，我們需要找到很多藝術鑒賞專家來驗證其是否是真的，如果是真的，其價值不菲；如果證明它是贗品，就不值什么錢。但是這個驗證的過程花費巨大，其有可能出現鑒定錯誤。

因此在過去這種稀缺性物品的交換是一件門檻很高的事情。而NFT的出現完美地解決了這個問題，NFT利用智能合約技術在區塊鏈上存儲和記錄其獨特的信息：這意味著每創建一個NFT，便可以驗證地存儲其中的一個。NFT創建者還可以對細節進行編碼，例如豐富的元數據或安全的文件鏈接。這樣的技術能力讓我們對諸如真實性、所有權等問題的驗證門檻降到了非常低的水平，由于驗證門檻的降低，使得稀缺性物品可以安全，有效和可驗證地進行轉讓和交易。

所以NFT的出現，其本質是降低了交易之前的驗證門檻，從而使得交易的門檻得到了降低；充分釋放了其價值的流動性，同時又在交易中保障了其價值的稀缺性。這是NFT能夠被廣泛推廣應用的核心原因。

2 NFT映射的心理世界和未來世界

2.1 收藏和美學心理：虛榮心支撐起的價值虛頂

自人類從遠古時代開始，打獵完成之后，就會將獵物的牙齒——比如虎牙、狼牙這些拔下來掛在自己的脖子上作為身份的象征；一方面是炫耀和展示自己的戰果，一方面是美學的考量；即便今天，狙擊手也有在自己的狙擊步槍上畫痕跡來記錄自己擊斃了多少敵人，飛行員在戰斗機上畫五角星來記錄自己殲滅了多少敵機等記錄戰果的行為；同時從人類歷史的發展來看，遠古時代，我們收藏稀缺的貝殼；古代我們收藏好的字畫、玉佩等裝飾物；今天我們收藏手機靚號，虛擬的游戲裝備甚至早期的游戲等級號等等，都說明了人類一直以來就有收藏稀缺、有特殊意義物品的收藏愛好心理，這些收藏一方面是為了心中的某種信仰和價值的追求，一方面也可能是為了美學的享受。但都說明了一個點，虛榮心是收藏品的一個非常重要的價值支撐。

而NFT解決了收藏過程中最重要的一個問題，就是滿足收藏者證明這個東西是唯一的，且只有我有的虛榮心理；以至于NFT能夠在未來的實際場景中完美地支撐起一個更大的虛榮心世界；這個虛榮心支撐的價值是會隨著市場經濟環境和虛擬平行世界的擴展情況變化，所以我們認為它支撐起來的是一個虛頂而非一個實頂；就像經濟狀況好的時期，藝術品市場火爆，而經濟下行期，藝術品市場相對就比較低迷一樣。

NFT在反應現實資產映射中，本身反應的也是馬斯洛需求理論的現象，經濟環境好的時候，對藝術品的追逐，對精神層面的追求就會更旺盛，反之亦然。從人均GDP和行業機會之間的關系，我們也可以對整個NFT市場未來的需求做出一個判斷。

按照過往的數據來看，當人均GDP超過8000美金之后，藝術品市場、收藏市場將出現一個繁榮期。

2.2 炒作心理：賺錢效應支撐的投機驅動

從09年比特幣誕生以來，區塊鏈便進入大眾的世界，經過12年的發展，區塊鏈的應用由于其融資前置化（項目早期便可以通過通證融資）的設計，不僅催生了大量的創業項目，快速構建了龐大的生態，同時也催生了目前市場上面最大的資產泡沫。而NFT作為區塊鏈的應用落地場景之一，當然也是這個泡沫中的一個重要組成部分。

從nonfungible的數據可以看得出來，活躍錢包地址跟市場行情呈現完全正相關的關系，17年CryptoKitties的炒作時期，活躍錢包地址的峰值是34985；2021年5月的NFT市場再度火爆，活躍錢包地址的峰值是20323；而隨著最近市場的低迷，最近30天活躍地址數的均值已經降低到了11405。

NFT交易總額也由每月峰值3.25億美金掉到了現在的5600萬美金；從活躍錢包地址數、交易總額和行情之間的關系，我們可以判斷目前NFT市場顯然是一個投機市場，市場泡沫巨大；牛市行情下，賺錢效應明顯，錢包地址活躍，交易量劇增；市場走熊階段，賺錢效應缺失，活躍錢包地址減少，交易量萎縮劇烈。

所以當下的NFT市場和當下的加密貨幣市場一脈相承，都還沒有走到價值呈現的階段。

2.3 投入時長：情感賬戶與支付意愿正相關的情緒正反饋循環

互聯網原住民入駐時長占據市場主流，對虛擬世界投入的情感和時間越來越多，以至于對虛擬世界商品支付意愿呈現總體不斷向上的趨勢。

報告顯示，截至2021年1月，世界人口數量為78.3億。目前，全球有52.2億人使用手機，相當于世界總人口的66.6%。自2020年1月以來，手機用戶數量增長了1.8%（9300萬），而移動連接總數（一人擁有多部設備）增長了0.9%（7200萬），達到80.2億（今年1月）。

2021年1月，全球使用互聯網的人數達到了46.6億，比去年同期增加了3.16億人，增長了7.3%。目前，全球互聯網普及率為59.5%。但新冠病毒疫情對互聯網用戶數量的報告產生了重大影響，因此實際數字可能會更高。

互聯網使用時長全體用戶平均每月140.1小時，平均每天上網時間達到了4.67小時；Z時代的互聯網原住民平均每月時長174.9小時，平均每天上網時間達到了5.83小時。

全球游戲用戶接近30億，Roblox單個游戲達到1.5億人次；虛擬世界游戲——元宇宙的虛擬世界模型——《我的世界》用戶數達到1.3人次。

隨著人口結構的變化，90后、Z時代人群逐漸成為人口結構的中流砥柱，在互聯網網絡世界暢游的時間越來越長，相當于其在一個互聯網世界的情感賬戶里面，不斷存入情感，直到對互聯網世界產生完全的信任和依賴，在可見的未來幾十年內，虛擬世界的沖浪時間將變得越來越長，有可能達到8小時網上，8小時現實世界，8小時睡眠的3-8三級平行世界的結構；屆時虛擬世界和現實世界的權重將變得一樣重或者重于現實世界，那么交互的需求除了基本的物質需求，其他交互形式都將轉到虛擬世界。像今天還存在的NFT的價值問題，虛擬資產的價值泡沫等等都會被虛擬世界市場的真實需求所歸化。

2.4 虛擬世界的原生價值呈現：NFT的最大未來

什么是元宇宙？

元宇宙（Metaverse）：出自于1992年出版的科幻小說作家尼爾·斯蒂 芬森（Neal Stephenson）的第三部著作《雪崩》（Snow Crash）；斯蒂芬森創造了一個并非以往想象中的互聯網，而是和社會緊密聯系的三維數字空間——虛擬實境（Metaverse）， 與現實世界平行，在現實世界中地理位置彼此隔絕的人們可以通過各自的“化身”進行交流娛樂。

在小說中，主角Hiro Protagonist的工作是為已經控制了美國領土的黑手黨送披薩。在不工作的時候，Hiro Protagonist會進入到元宇宙：一個網絡化的虛擬現實。在這個虛擬現實中，人們表現為自己設計的“化身”，從事世俗的（談話、調情）和非凡的（斗劍、雇傭軍間諜活動）活動。像互聯網一樣，元宇宙是一種集體的、互動的努力，總是在進行，并且不受任何一個人的控制。就像在游戲中一樣，人們居住并控制著在空間中移動的角色 。

元宇宙的特征

持續性：這個世界能夠永久存在，不會停止實時性：能夠與現實世界保持實時和同步，擁有現實世界的一切形態兼容性：它可以容納任何規模的人群以及事物，任何人都可以進入經濟屬性：存在可以完整運行的經濟系統，可以支持交易、支付、由勞動創造收入等可連接性：數字資產、社交關系、物品等都可以貫穿于各個虛擬世界之間，以及可以在“虛擬世界”和“真實世界”間轉換可創造性：虛擬世界里的內容可以被任何個人用戶或者團體用戶來創造

元宇宙：后互聯網時代的新紀元

在上一個小節段，我們預測了在不久的未來人類時光將可能進入3-8時代——現實世界8小時，虛擬世界8小時，睡眠世界8小時；我們可以感性地預測隨著AR/VR和5G時代、6G時代的到來，虛擬世界的硬件和軟件發展都足夠支撐起一個完整的虛擬現實世界時，人類構建起更加具象的三維虛擬世界并暢游其中的可能性將變成確定性的結果。

屆時人類將從二維的互聯網時代進入三維的虛擬現實世界。就如加州大學伯克利分校在《我的世界》舉行畢業典禮一樣——“這個虛擬的伯克利校園由 100 多個學生、校友在《我的世界》中共同搭建，構建了 100 多棟建筑物；典禮當天，加州伯克利的畢業生們在《我的世界》中共同參加了一次難忘的「虛擬」畢業典禮，完整包含了校長致辭、學位授予、拋禮帽等環節"，而這和我們在真實世界的體驗相差不大，而隨著技術的發展，這樣的體驗將和真實的世界沒有差別。

著名的傳播學大師麥克盧漢曾提出著名的三大理論——“媒介即訊息”，“媒介即人的延伸”以及“熱媒介”和“冷媒介”。

在《媒介即訊息》一書中，麥克盧漢提出：

媒介本身才是真正有意義的訊息。人類只有在擁有了某種媒介之后才有可能從事與之相適應的傳播和其他社會活動；媒介最重要的作用就是“影響了我們理解和思考的 習慣”。對于社會來說，真正有意義、有價值的“訊息”不是各個時代的媒體所傳播的內容，而是這個時代所使用的傳播工具的性質、它所開創的可能性以及帶來的社會變革 。媒介本身的存在改變了人類認知世界、感受世界和以行為影響世界的方式，而媒介傳遞的內容信息與媒介本身對人類社會發展帶來的影響相比，則是相對次要的。

在《技術的本質》一書中，也有提到一切目前呈現的結果都是技術的結果。隨著技術的發展，人類暢游在虛擬世界的想法將完全變成現實。那么在虛擬現實的世界中，價值之間的交換一般等價物的角色將由什么來扮演呢？顯然這個答案是加密貨幣。而在元宇宙那些類似現實資產的房產、汽車、游戲、收藏品等等東西，又由什么體現其價值和獨特性呢？顯然這個答案是NFT。

而隨著人口結構的變化，當90后、Z時代的這一代人逐漸成為社會的主要人口結構，同時隨著技術的發展，90后、Z時代的元宇宙原住民將誕生出元宇宙1代、2代、3代，虛擬現實的世界將成為我們的主要生存場景。虛擬世界的資產權益總量在那時極有可能超過現實世界資產的權益總量。

04 NFT的演進

NFT目前的行業格局賽道主要在收藏品、游戲、公共事業、元宇宙、藝術、DeFi等領域。在二維的互聯網和區塊鏈世界中，NFT的格局只是現實資產的延伸。但我們認為在三維的鏈網融合和元宇宙的世界中，NFT不僅是現實資產的延伸，更是原生的虛擬世界資產的起點。在二維的互聯網和區塊鏈世界中，NFT包含于現實世界的資產中，是一個包含關系，而在三維的元宇宙界內，NFT將跨越資產的屬性，成為一種新的資產媒介和象征。

二維互聯網和區塊鏈世界的NFT

NFT雖然現在廣泛應用于收藏品、游戲、公共事業、元宇宙、藝術、Defi等領域，但是我們知道收藏品、游戲、公共事業、藝術這些領域的NFT作品，現在都是現實資產的延伸，即便是現在有Beeple一樣的加密藝術家出現，但是大多數的應用還是傳統的藝術品、收藏品平臺，例如佳士得在區塊鏈上面的嘗試，雖然這樣的NFT為其帶來了熱點的流量和

（1）對傳統資產的資產映射，比如現在的各種NFT項目，NBA Top Shot 、佳士得、酷奇、迪士尼等；（2）加密藝術平臺的興起和推進，游戲賽道會是一個重要的嘗試，它可以算做是元宇宙的前身；比如現在做嘗試的Decentraland；（3）元宇宙時期加密原生資產映射的NFT。只是不同的階段不同性質的NFT的市場占比不同而已，在第一個階段，肯定是傳統資產映射的NFT占據市場主流；而第一個階段和第二階段的時期，有可能傳統資產映射的NFT仍然占據市場的主流，但是游資中的資產比例也在慢慢上升了，但是元宇宙中的虛擬資產映射還處于一個比例比較小的時期。當元宇宙的時期到來，第二階段的游戲型NFT向第三階段的虛擬資產型NFT快速變化，然后虛擬資產型的NFT變成市場主流。我們可以回顧很多年前騰訊的一個小游戲“跳一跳”，游戲后期每個箱子就已經開始承接廣告了，我可以看到肯德基等類型的箱子開始出現；今天你在Decentraland里面也可以擁有自己的土地、房子，你還可以拍賣你的土地和房子，我們可以預見在不久的將來，現實世界只是承接虛擬世界資產的現實映射，虛擬世界成為主流，現實世界成為物質的現實承接場。

05 NFT的格局和投資機會

從目前整個NFT的市場格局來看，用戶量最多仍然是NBA Top Shot ，但是交易量上Axie Infinity、 Opensea已經超過了NBA Top Shot。

NFT擁有了極高的熱度，但是它的活躍交易總量可能還不及一個小主流的加密貨幣項目；市場還處于非常早期的階段。

當前NFT仍屬小眾市場，但成長速度驚人，熱度在DeFi等板塊遇冷之后持續攀升，未來一段時間有望看到具有技術優勢、IP賦能優勢、有運營能力的平臺的團隊和上市公司逐步入局。

（1）技術優勢

這當然體現在更好的NFT呈現形式和交易流通上，比如更快捷、更智能、更方便的NFT創建平臺、銷售平臺、聚合平臺、報價平臺甚至存儲平臺、線上展覽平臺等等；目前來說，NFT的創建和交易仍然具有較高的技術門檻和認知門檻，但我們相信隨著技術的發展，NFT這些門檻都將變得和今天的互聯網一樣，易用簡單；除此之外技術上面的機會還在于更有表現力的NFT作品上，現在的NFT多是收藏品、藝術品和游戲表情等表現形式的作品，在產品本身的表現力還比較初級，隨著以后VR/AR技術的發展，越來越有表現力的NFT作品將出現，而由能力將NFT作品種類更加豐富和多元的技術團隊和平臺，將有望成為市場熾手可熱的投資對象。

（2）IP賦能優勢

當前NFT領域最龍頭的項目，莫過于Dapper Labs團隊打造的FLOW了，其最明星的項目NBA Top Shot用戶數達到了337416之多，活躍用戶數達到了217586，大約占了整個NFT賽道用戶數的65%左右。而FLOW之所以能夠達到如此大的市場用戶數，無非是因為兩個原因，一是NBA龐大的用戶基礎和IP優勢，二是Dapper Labs（2017年熾手可熱的CryptoKitties就是出自這個團隊之手）擁有豐富的NFT運營經驗。

現在我們看到迪士尼、蘭博基尼等世界知名品牌開始介入NFT市場，未來我們相信會有越來越多的品牌會加入這個賽道，這種擁有傳統知名IP優勢的品牌是進入NFT領域一個很好的起點，但是并不意味它們一定能夠在NFT領域有所斬獲。因為NFT未來最大的IP極有可能產生于虛擬世界元宇宙中，而并非是傳統IP領域。因此在這個方面，我們極度

（3）有運營能力的平臺

就拿上面我們講的Bored Ape Yacht Club，之所以能夠異軍突起，就是因為項目方抓住了用戶的心理，低價有想象空間，容易被炒作，這個之前加密貨幣的狗狗幣、Shib等項目如出一轍。Bored Ape Yacht Club將最開始的1 萬枚猿猴NFT全部定價 0.08ETH，這些猿猴們在不到兩小時便銷售一空，總收入高達800ETH，約合 280 萬美元。

除了低價有財富投機效應外，Bored Ape Yacht Club還極其擅長利用名人效應來進行運營，例如在他們第一批出手那1萬枚NFT時，在發售20分鐘后，著名 NFT 收藏品項目 Avastars 創始人J1mmy.eth就發推表示他買入了超過100只猿猴。隨著這種名人效應的加持，當然會吸引很多人來進行跟風炒作，而且本身價格也不貴。在這些名人購買了這些猿猴之后，他們就將自己的頭像換成了這些猿猴表情，然后進一步產生了更大的熱度效應，所以一時間Bored Ape Yacht Club成為了NFT領域最耀眼的明星項目團隊。

技術優勢主要的機會體現在基礎設施上面的投資機會，有IP賦能優勢和有運營能力的平臺的機會點主要體現在應用落地場景和商業賦能能力的賽道上。

NFT領域，根據側重的方向，主要可以分為承載NFT的公鏈，基于NFT的應用，主要用于NFT交易的市場平臺以及圍繞NFT提供支持的基礎設施等幾個方面，我們根據不同的方向用比較有代表性的項目來闡釋NFT不同方向的發展情況和趨勢。

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區塊鏈公鏈（Chain）

公鏈是承載NFT資產的基石，也是各類NFT應用的搖籃，圍繞著公鏈，可以構建許多與NFT相關的生態，但這些生態又會因為公鏈本身的特點，而獲得一些優勢和缺點。

當下最火爆的公鏈莫過于以太坊，以太坊有著最龐大的區塊鏈應用生態，在此我們就不多做介紹，而是看看其他團隊的公鏈思路。

1.1 FLOW

項目簡介：

Flow Network是一個為下一代的應用程序、游戲和支持它們的數字資產而建立的新的區塊鏈。由Dapper Labs支持，旨在支持游戲應用，以驅動整個數字資產生態。

項目特點：

Flow最主要的兩個特點，一個是在于其創始團隊的創新能力很強，可以不斷創造爆款的區塊鏈應用，可以保障Flow本身的生態發展，另一個則是其公鏈的技術上的創新。

Flow其背后的創始團隊Dapper Labs本就是一群有初心和創新想法的研發者。目前最火爆的兩大以太坊通證標準之一的ERC721就出自該團隊之手，隨后他們在2017年基于ERC721創造出了當年最火爆的區塊鏈游戲CryptoKitties，并在lCO橫行的當年一舉將NFT推上了歷史舞臺。而今年大火的NBA Top Shot也是NBA官方，與該團隊共同推出的區塊鏈應用，同樣也大獲成功，所以，對于如何做好一款爆火的區塊鏈應用，Dapper Labs是十分具有經驗的。如今，Dapper Labs手握迪士尼、Hello Kitty等世界知名IP，并獲得了上億美元的融資，相信后面依然可以期待他們不斷制作出優秀的NFT游戲項目。

除了能不斷推出爆款的區塊鏈應用，Dapper Labs對于公鏈也有自己的想法，原本在以太坊生態上的他們，在CryptoKitties火爆的時候，就清醒地認識到了以太坊不足以承載區塊鏈游戲的未來，甚至包括以太坊2.0也不能滿足他們的需求。

目前，區塊鏈的擴容都取決于某種分片或側鏈，但Dapper Labs團隊很早就意識到這些方法使智能合約之間的交互性變得更加復雜和容易出錯。換句話說，分片是一種很好的支付解決方案，但不適用于游戲或社交網絡等復雜應用的生態。于是，Dapper Labs團隊才考慮從零到一，自主研發一條公有鏈，使得它能對開發者更友好，也能賦能那些擁有數十億用戶的區塊鏈應用，而這就是Flow。

經過近兩年的研究，Dapper Labs推出了Flow區塊鏈設計，可以滿足主流開發人員和消費者的期望，而不會破壞網絡或影響去中心化。

為了提高性能，Flow將單個節點所要完成的區塊鏈驗證的任務分解為四種不同的業務，并按照流水線的邏輯，將所有節點劃分為四類節點，收集節點，執行節點，驗證者節點，共識節點。讓每個節點只用單獨做一個業務，從而用流水線分工的方式達到提高區塊鏈運行效率的目的。

這樣的架構可以使得Flow能擴展到更高的吞吐量和更低的成本，同時也能為Flow上的所有操作保持一個共享的執行環境。這確保了充分的可組合性和最佳的用戶體驗，使開發人員能夠輕松地構建彼此的工作。

目前，Dapper Labs已經上線了NBA Top Shot，成功將幾十萬用戶導入到Flow當中，同時也將CryptoKitties帶入Flow生態中，逐漸從新的游戲世界和其他應用中獲益。

所以，Flow的出發點在于要滿足Dapper Labs對于未來區塊鏈應用的期望。同時，其背后的團隊又有能力開發新的區塊鏈標準和爆款的區塊鏈應用，有這些作為前提Flow可以說是十分有潛力成為NFT的龍頭項目，目前Flow稍微弱一點的地方在于生態建設，整個Flow上的生態項目非常少，基本還是在靠Dapper Labs扛大旗，不過Flow也才運行沒多久，還需要一些時間，我們可以靜待其發展。

1.2 Wax

項目簡介：

WAX代表Worldwide Asset eXchange，是全球虛擬資產交易平臺，專門為交易虛擬物品而制作的區塊鏈。

項目特點：

Wax是曾經被Pantera Capital投資過的OPskins的全球第一大電競飾品交易市場所推出的區塊鏈項目，基于EOS項目的架構所做的DPoS區塊鏈。

Wax團隊并沒有在公鏈本身上面多下功夫，他們直接借鑒了成熟的高性能鏈EOS，由于其性能遠高于以太坊，TPS能達到上千，所以沒有性能上太多的困擾，也使得在Wax上運行的區塊鏈應用可以比以太坊上的應用有更好的體驗。

Wax屬于站在巨人的肩膀上，除了站在EOS的肩膀上，Wax也站在了傳統游戲的肩膀上。Wax團隊天生就有游戲的基因加持，本身就在做傳統游戲虛擬物品交易業務的他們有著數量龐大的用戶群體，并且在做虛擬物品的交易業務方面可謂是得心應手。所以，當他們開始做同樣具有交易屬性的NFT時，便駕輕就熟了。目前，知名游戲廠商卡普空，雅達利，以及一些明星紛紛與Wax合作推出不同的NFT產品，比如經典IP的街頭霸王系列NFT，星際迷航男主角詹姆斯·T·柯克的NFT等等。

Wax有用戶資源方面的先天土壤，在技術層面上又借助了EOS在性能上的優勢，再加上不斷有知名IP與Wax合作，所以目前的Wax生態在NFT領域還是有一席之地的。目前，Wax生態屬于自成一個體系，雖然在社交媒體層面Wax上的NFT被討論的比較少，但是Wax上參與NFT交易的人數可是能夠趕超以太坊上參與NFT交易的人數的，屬于人氣高，客單價相對較便宜的情況。

1.3 Binance Smart Chain（BSC）

項目簡介：

Binance Smart Chain，是由全球知名中心化交易所Binance幣安，所推出的區塊鏈——幣安智能鏈BSC。幣安還有另一個公鏈，叫幣安鏈Binance Chain，兩條鏈是并行運行的關系。

幣安智能鏈（Binance Smart Chain）是一種創新解決方案，可為幣安鏈（Binance Chain）帶來可編程性和互操作性。BSC依賴于一個由21個驗證者組成的系統，采用的是一種新型的PoS共識機制——Staked-of-Staked-Authority（PoSA）共識，可以支持較短的出塊時間和較低的費用。

項目情況：

BSC有三大特點，第一是利用PoSA共識機制，取代了高耗能低性能的PoW共識機制，這相較于以太坊來說，有非常大的性能和成本上的優勢。

第二是BSC與以太坊虛擬機EVM兼容。這意味著，以太坊上的開發者可以在BSC上訪問相同的以太坊工具和DApp，從而讓開發者可以十分輕松地將其項目從以太坊遷移到BSC上。于是，BSC可以非常輕松的把將以太坊上這個最大的區塊鏈應用生態導流過來，并快速的啟動生態。

第三是BSC有目前是介紹最大的加密貨幣交易所幣安的支持。任何項目的發展離不開資金和參與者，而幣安擁有幾百萬活躍的交易用戶，可以為BSC上優質的區塊鏈應用導流用戶，而這些區塊鏈應用又能在幣安上進行交易，為幣安賦能，引入資金和用戶，形成一個螺旋向上的良性循環。

基于以上三個特點，目前的BSC上的DeFi發展速度越來越快，許多DeFi的應用方向，比如交易，借貸等方向，已經開始趕超以太坊上的發展了。同樣，DeFi驗證過的邏輯很有可能在NFT方面再次發生，所以，盡管BSC起步晚，但是BSC上的NFT的發展很可能會在幣安交易所的加持下，后來居上。

就在今年6月份，幣安正式上線NFT平臺，我們可以在幣安交易所上直接交易NFT了，有此支持，相信BSC上的NFT應用即將迎來春天。

1.4 Polkadot（波卡）

項目簡介：

波卡是由以太坊原CTO Gavin Wood博士推出的區塊鏈公鏈項目，旨在構建一個能夠將所有區塊鏈連接到一起的區塊鏈網絡，具有很強的可擴展性和互操作性（也就是跨鏈）。波卡雖然邏輯上仍然屬于公鏈，但是其實際效果已經做到了比公鏈（Layer1）更底層的基礎設施（Layer0）了。

項目情況：

Gavin博士是將以太坊在代碼層面一步一步實現出來的最大功臣，并且如今火爆的NFT生態所基于的EVM虛擬機，Solidity智能合約語言都是Gavin博士發明出來的，但是在以太坊上他更多的是一個實踐者，而不是設計者。最懂以太坊的他在當時發明EVM和Solidity時其實也十分清楚，這兩個技術并不是最終很好的解決方案。

所以，當Gavin博士另起爐灶，構建屬于自己想法的波卡時，便采用了新的思路。比如，波卡本身是可以兼容EVM的，波卡生態上的平行鏈可以加入EVM模塊，允許以太坊上的生態轉移到波卡生態中，但是在波卡自己的思路中是認為EVM本身是落后的，應該要有新的解決方案，比如在波卡上要發行資產就不再需要類似ERC20這樣的通證標準了，而是直接用一個Balance模塊就解決了這個問題。同樣，在波卡上的NFT相關的資產表達，也有新的創新。

NFT標準RMRK，就是波卡生態中一個新的NFT標準，它是由波卡背后的Web3 基金會的技術教育者Bruno ?kvorc開發的， 波卡先行網Kusama上的第一個NFT藝術作品就是基于這個標準開發的。

RMRK標準除了有鑄造，發送，上架，購買，銷毀等NFT的基本命令以外，還將實現嵌套NFT（NFT里可以容納其他NFT），有條件渲染和反應式NFT（根據不同的條件來展現NFT），多資源NFT（NFT可以同時具有圖像，聲音，文字，視頻等資源），NFT DAO（可將NFT分解為Token，并用于DAO的治理），NFT自定義字段（在NFT上配置了可變字段，使得鑄造者可以自定義NFT，并且無需智能合約即可獲得智能合約功能）等等全新的NFT屬性，這極大地增加了NFT的使用范圍和可用性，也為NFT的相關開發者和創作者帶來了更多的可能。

當然，新的技術需要時間來培養開發者，發展生態，教育消費者，波卡也才剛剛開始先行網Kusama的插槽拍賣，并且實裝其跨鏈功能，整個波卡的發展還很早期，在此處提及，主要也是想提到由于公鏈本身的進步而引起的NFT標準的進步，也是一個重要的NFT發展方向，需要給大家展示出來。

小結：

從公鏈角度來看NFT的發展，主要是靠兩條腿走路，一條腿是探索NFT需要什么樣的公鏈或者標準，以技術創新為主的路徑，另一條腿是基于現有的技術，去構建更豐富的NFT生態，以探索NFT還有哪些玩法或者商業模式。只是目前來說，前者的道路畢竟是在未知領域拓展，的確要艱難一些，也需要一定的時間驗證和發展。但從全局的角度來講，兩條腿分別拓展了NFT的技術邊界和商業可能性，兩者相輔相成才能讓NFT走得更快更遠。

2

去中心化應用（DApp）

NFT在DApp層面主要分為發行資產，使用資產，以及兩者兼有的方向。我們選取了一些有代表性的項目，為大家展示當前NFT發展的一些方向。

2.1 NBA Top Shot

關鍵詞：盲盒、收藏品

簡介：

NBA Top Shot是由NBA官方授權，CryptoKitties和Flow背后的團隊Dapper Labs所研發的一款收藏類NFT項目，該項目部署在Flow公鏈上。

商業模式：

NBA Top Shot是將球星的高光時刻做成NFT，并根據其精彩程度將其設定為普通（Common）、稀有（Rare）和傳奇（Legendary）。用戶通過購買卡包，來抽取不同的NFT。用戶也可以在交易市場上購買他人的NFT，或者將自己的NFT掛上交易市場賣給別人，其價格由稀有程度，當前明星，編號等因素決定。

NBA Top Shot其實是將傳統的實體球星卡業務搬到了鏈上，利用區塊鏈不可篡改、易于驗證等優勢，提高了流動性也降低了交易門檻。比起實體球星卡使用的是靜態的圖片，NBA Top Shot除了圖文介紹之外，還收錄了球星的高光時刻，并以GIF或短視頻等三維動態的方式呈現出來，因此，也更具收藏性。再加上有NBA官方做背書，使得NBA Top Shot一經推出便受到了原有球星卡愛好者的追捧，在上線不到一個月的時間，日交易額就超過了百萬美元，總的參與人數也很快達到幾十萬人。

2.2 CryptoPunks

關鍵詞：收藏品

簡介：

CryptoPunks是世界上第一個NFT項目，它是10000個由24x24、8bit樣式的不規則像素組成的藝術頭像的集合。每個頭像都有獨特的外觀和特征（或者沒有獨特的特征，也算是一種特征），該項目部署在以太坊上。

商業模式：

CryptoPunks作為NFT的創世之作，邁出了加密藝術的第一步，它的誕生甚至早于現在最成熟的通證標準ERC721誕生之前。雖然這些頭像全是像素級別的，看起來很粗糙，但是結合當時的加密貨幣領域還處在各種lCO項目滿天飛的背景下，能夠有不同于其他加密貨幣的加密資產誕生，也是頗具收藏價值，而這款元老級的NFT項目的參與者，也可以大方的展示自己收藏的其中一個NFT，作為一個社交貨幣來告訴大家，自己是個行業OG（也就是行業老炮兒）。

CryptoPunks沒有任何別的玩法，也不是知名IP或者知名作者所著，僅僅是純鏈上生成的資產。官方最開始宣傳的時候接受度還不高，將其中9000個作品以贈送的方式大部分贈予了社區，隨后是找到大V寫了軟文，宣傳持有它象征著自己是行業OG，逐漸的提高其社交貨幣屬性，才被更多人知道和買賣，最終憑借稀缺性和社交貨幣屬性獲得了廣泛的傳播。目前隨著參與買賣的人越來越多，單個NFT的價格都達到了幾萬美金，CryptoPunks＃7804更是拍出了757萬美元的高價。而官方便逐步拿出最早留下的1000個NFT，借助傳統的拍賣行佳士得把手上的NFT拍賣出去，從而獲得了豐厚的回報。

2.3 Cryptokitties

關鍵詞：收藏品、游戲

簡介：

CryptoKitties是由Dapper Labs（從AxiomZen分拆出來）團隊制作的世界上首款區塊鏈游戲，也是第一款以NFT領域運用最廣泛的ERC721通證標準的區塊鏈游戲，用戶可以通過購買、繁殖、出售等三種操作，收集數字貓和繁殖出新的數字貓，每一只數字貓都是獨一無二的，而且100%歸用戶所有，它無法被復制、拿走、或銷毀。該項目最初部署在以太坊上，目前已經遷移到同樣有DapperLabs團隊研發的公鏈Flow上。

商業模式：

作為世界上第一款區塊鏈游戲，CryptoKitties也第一次讓世人知道NFT是什么，也讓世人了解到原來區塊鏈結合游戲可以這樣玩。CryptoKitties是有最初的100只創世貓0代貓，并且每15分鐘誕生一只0代貓，目前0代貓的個數已經達到官方設定的5萬只的上限，以后也不再誕生新的0代貓了。而每只數字貓都有獨一無二的外貌特征（圖案、突出顏色、眼睛顏色、眼睛形狀、基本色、強調色、嘴巴和皮毛）和諸如代數（第幾代），繁殖速度等特殊的屬性以及官方還未披露出來的一種特征類別，而這些特征和參數共同組成了一只數字貓的基因，每種外貌特征也會有不同稀缺度之分，而這些就決定了數字貓的稀缺程度和價值。

另外，CryptoKitties是有繁殖系統的，一只公貓和母貓的結合就可以誕生下一代貓，而新的貓會繼承父母的部分基因，并且有一定概率誕生稀有屬性特征。通過這種方式吸引了許多想要培育出稀缺屬性的玩家不斷地購買和繁殖。也因此，CryptoKitties一上線就快速獲得了廣泛傳播，其火爆程度甚至一度讓以太坊發生了擁堵。也讓世界記住了這款應用。

2.4 HashMasks

關鍵詞：盲盒、拍賣、收藏品、挖礦、NFT+FT

簡介：

Hashmasks是由Suum Cuique Labs團隊創作的一款盲盒+數字收藏品的項目，由全球70多名藝術家創作，總供應量為16,384個NFT，每一個都是獨一無二的個人肖像。

商業模式：

HashMasks的商業模式是圍繞著NFT畫作并結合兩種玩法的模式。

NFT畫作是由全球70多名藝術家創作的個人肖像，這些畫作由五種不同的元素構成，分別為角色（男人、機器人等），面具，眼鏡顏色，道具，膚色，由此構建出獨一無二的16384個NFT。

而在HashMasks的初期，要想獲得這些NFT畫作，并不能像買賣藝術品一樣，看上哪一幅畫就買走它，因為最初這些畫只能通過拍賣獲得，而拍賣到的NFT并不能知道長什么樣，也就是初期處于盲盒狀態。直到14天后，拍賣結束時才能揭曉答案。而拍賣的方式采用的是曲線式拍賣，分批次以逐漸遞增的價格進行拍賣，從最早的3000枚NFT以0.1ETH售出，到最后的3個NFT以100ETH賣出，最終，作品全部被拍賣出去，總共獲得10243個ETH，這就是HashMasks的第一個玩法，盲盒曲線拍賣。

第二個玩法，則是圍繞著這些作品的取名權所設計的一套FT的經濟模型。對于一部繪畫作品來說，不能光有圖像而沒有名字，名字也是與作品最直接相關的屬性，不論是蒙娜麗莎的微笑，亦或是最后的晚餐，這些名畫光聽名字，我們就能想起畫面。所以，HashMasks這16384個NFT畫作，最初都是沒有名字的，拍賣成功的人可以為其賦予名字，完成一幅作品最畫龍點睛的一筆。

除了拍賣之后獲得NFT時可以對NFT取名字，HashMasks還發行了一個叫做NCT（Name Changing Token）的通證，專門用于為購買到的NFT改名。其發行方式為，用戶每購買一個NFT可以立刻獲得3660個NCT，并且每日可以獲得10個NCT，持續10年。這種機制也使得HashMasks的作品可以看做是一個礦機，拍賣到它就算是可以去挖礦NCT了。由于NFT的數量是固定的，發行的時間也是固定的，這意味著NCT的總量也是固定的。想要改變一次NFT的名稱需要支付1830個NCT，而這部分的NCT將會被銷毀。項目方的期望是隨著NCT的逐漸銷毀，最終所有的HashMasks的NFT作品都無法改名，而此時此刻這些NFT作畫才真正作為一副作品完成了。

讓用戶也參與完成畫作的一部分，如此新穎的玩法很快就吸引了眾多用戶的參與，HashMasks通過這樣的機制獲得了豐收。但是，以如今幾個月后的現在的情況來看，不論是HashMasks的NFT亦或是NCT在二級市場的交易情況并不理想，交易金額急劇萎縮，參與人數也寥寥無幾，似乎項目在機制設計上或者說在商業邏輯上并沒有形成閉環，如果沒有人想要改名，那么對NCT的需求不就會下降了嗎？所以，HashMasks似乎有一種虎頭蛇尾的感覺，但如果僅僅只是把這些作品賣出去，HashMasks已經獲得了成功了，不管怎么說，這樣的創新思路值得我們學習和借鑒。

2.5 Sorare

關鍵詞：盲盒、收藏品、游戲

簡介：

Sorare是一款基于以太坊的夢幻足球游戲，該游戲于2019年3月推出。玩家可以通過購買NFT球員卡自行組建球隊，并參加虛擬比賽。

商業模式：

全球最有影響力的兩大球類運動就是籃球和足球了，籃球領域已經有NBA TOP SHOT了，而足球領域則有Sorare。Sorare也是有類似球星的數字卡片，也分為不同檔次的稀有度，與NBA TOP SHOT不同，Sorare還有游戲的部分，并且每個卡片代表的球星都有不同的屬性和功能，并能將5個代表不同位置的球星組成一個球賽，并與他人比賽獲得獎品，其中包括許多稀有卡片，這些球星卡自然可以在線上進行交易。

Sorare獲得了眾多球星，足球俱樂部的合作，已收錄包括意甲聯賽半數以上俱樂部, 以及利物浦、皇家馬德里、拜仁慕尼黑等來自歐洲、美國和亞洲的140多個俱樂部。而就在今年6月，Sorare還與法國足協和德國足協達成了合作，共同推出官方球員NFT。

有了官方背書，保障了這些球星卡具備稀缺性，還通過游戲競技的方式增加了卡片的交易意愿和購買意愿，并且隨著歐冠比賽的熱潮，Sorare似乎趕上了這趟快車，成交額長期處于前五。

2.6 Axie Infinity

關鍵詞：游戲、社交

簡介：

Axie Infinity是一個建立在以太坊區塊鏈上的受神奇寶貝啟發的數字寵物世界游戲，不同于CryptoKitties的的簡單玩法，Axie Infinity集收集、訓練、飼養、戰斗、社交等各種玩法于一體，每個Axie都有獨特的遺傳數據存儲在以太坊鏈上，具備獨特的價值。任何人都可以通過參與游戲和對游戲世界做出貢獻來獲得代幣獎勵。從Dappradar的數據顯示，現在Axie Infinity的月交易人類已經超過了58K，月交易額已經超過了1億美金，月交易量更是達到了385,964。成為了最熱門的NFT的交易品類之一。

商業模式：

Axies Infinity 自我的定義是居住在 Lunacia 的幻想生物——一個由玩家擁有、運營和控制的開放世界。它不僅一個有趣的游戲平臺，也是一個巨大的交互網絡，玩家可以使用該應用程序與整個Axie Infinity宇宙進行交互。玩家進入游戲之后，需要購買Axies ，不同等級的Axies 價格不同，繁殖需要藥水，藥水也是需要購買的，繁殖出來的Axies，需要經過一段時間的培育才能夠具備戰斗能力，游戲世界中有不同的道具可以購買他們來加強你的土地的防御能力，一起組隊戰勝了敵人可以獲得相應的獎勵。

可以從Axies Infinity的價值流入和流出模型看出，價值的流入主要是通過讓玩家購買Axies 、道具、土地等游戲需求品來增加游戲價值的輸入，游戲玩家可以通過持有AXS或者游戲對戰的方式獲得AXS的代幣獎勵，同時也可以通過培育下一代（游戲中一共可以培育7代，做一個防止擼羊毛的設計機制）然后售出下一代的方式來獲得獎勵。

由于游戲中道具價格都不貴，且場景也比較有趣，玩家逐漸增多，使得商業的整體價值由于參與人數的增加而越來越高。AXS的價格最高達到了11美金，現在的價格也在4美金左右波動，因此東南亞專門有一些團隊在組成工作室來賺取AXS的獎勵，獲得收入。雖然目前有很大的投機成分在其中，但是這種創新的游戲模式和初級的社交屬性設計，似乎讓我們看到了元宇宙的雛形的樣子，我們也可以大膽想象隨著游戲的升級和Ronin的二層擴容側鏈的升級，Axies Infinity還可以發展出更大的生態場景。

2.7 Bored ape-yacht-club

關鍵詞：收藏品、社交

簡介：

Bored Ape Yacht Club是由Gordon（加密貨幣交易員）、Garga （媒體從業者）、Tomato 和 Sass （軟件工程師）四人創建；在見證了 CryptoPunks、CryptoKitties 、Hashmasks等經典項目的誕生，他們決定設定一個場景：“故事發生在十年后，每一個投身于加密領域的猿猴們都將會財富自由，但是那時所有流動性挖礦都已無礦可挖，于是猿猴們開始變得無聊起來。那么猿猴們每天都在干什么呢？他們四人給出的回答是：在沼澤地的一個秘密俱樂部里與猿猴伙伴們一起玩耍。”

而他們四人為這些財富自由猴設計的娛樂方式，便是「在 Bored Ape Yacht Club Bathroom 的墻壁上涂鴉」。每一個猿猴 NFT 的持有者都可以在畫布上隨心所欲地畫畫，每隔 15 分鐘便可繪制一個像素點”這些猿猴們都叫做財富自由猿猴們，這是一個非常棒的概念，一舉獲得了非常多人的追捧和青睞。

商業模式：

Bored ape-yacht-club成功的關鍵在于：

抓住了大家的財富自由心理還有惡趣味發泄的心理，這些猿猴的頭像大多數是抑郁風格的，然后可以在俱樂部的大多數地方進行涂鴉，比如你如果持有一個猿猴頭像的NFT，你可以在俱樂部的廁所的墻上甚至馬桶上面繪制任何圖樣，甚至包括不雅圖的繪制。每個猿猴的初始價格并不高，只有0.08ETH，即便現在最高的炒作價格也不到50ETH的價格，相比于 CryptoPunks、Hashmasks 動輒上百 ETH 的成交價，這些猿猴的成交價很低，具有很好的流動性，以至于每隔幾分鐘就會有一只猿猴被交易；社區共識和所有權對應的收益權歸屬，著名的NFT收藏家J1mmy.eth 、 Pranksy 、DANNY 甚至香港的一些電影明星比如余文樂這些知名的名人都購買了這些猿猴頭像并將其頭像換成了這些猿猴表情；名人效應的加持使得這些猿猴越來越值錢，市場也異常火爆。同時持有這些猿猴NFT的持有人，還可以將這些猿猴進行二次創作產生新的NFT，新的NFT的收益權歸屬于原有的NFT所有者，這些NFT還可以授權給其他行業，比如有人就將猿猴頭像授權給一些DIY的服裝團隊，然后產生的授權收益也歸NFT的所有者所有。

我們可以把Bored ape-yacht-club看作是一種特殊的版權，這種版權帶有很強的社交屬性和IP屬性，使得其獲得了特殊的商業價值；形成了一個圈層共識。這對我們開發和觀察傳統具有很強IP和小眾的圈層經濟開拓NFT的可能性產生了非常大的啟發作用。

2.8 Decentraland

關鍵詞：虛擬現實、元宇宙、社交、游戲

簡介：

Decentraland是一個創建在以太坊上驅動的虛擬世界，在這里你可以探索3D創作，玩游戲和社交。它由其用戶建造、擁有和盈利。它是由數量有限的稱為“LAND”的地塊組成的，用戶可以在這些地塊上構建自己的體驗。他們有充分的創作自由，可以從他們創造的任何東西中獲得收入。Decentraland市場是一個開放的、去中心化的市場，您可以在其中購買，出售和管理這些土地。

與其他虛擬空間的VR項目最大的不同在于Decentraland是一個去中心化的系統，證明Decentraland的空間是所有人共同所有的，是隱藏于互聯網世界的一個虛擬空間，而不是某家公司通過運行服務器運行出來的空間，沒有中介費用的存在，這是Decentraland最大的特性，使用這個空間不需要任何人的同意，只要你運行程序，連接網絡，你就可以使用；其次，去中心化的結構讓Decentraland運行更加穩定，不易受到攻擊；還有一點是Decentraland使用區塊鏈來記錄用戶的所有權，通過一個身份識別系統，用戶將可以通過加密簽名來追蹤和驗證一個內容是否獲得了原創者的同意。這是第一個基于區塊鏈的虛擬世界平臺，你可以擁有自己的虛擬空間，并且你可以對你自己的虛擬空間進行控制，發布自己的應用從而創造價值，如在虛擬空間平臺發布自己知識產權的游戲，另一方面玩家直接在虛擬世界平臺可以進行低費用的支付。

商業模式：

不同于其他的虛擬現實游戲被游戲開發者牢牢控制著主動權，Decentraland將虛擬現實中的決定權完全交還給了用戶，用戶可以自由創作自己的土地，享受土地買賣和貿易帶來的所有權和收益權；用戶可以使用簡單的 Builder 工具創建場景、藝術作品、挑戰等，然后參加活動贏取獎品。對于更有經驗的創作者，SDK 提供了讓社交游戲和應用程序充滿世界的工具。同時Decentraland 由 DAO 控制，DAO 擁有 Decentraland 最重要的智能合約和資產。通過 DAO，您可以決定并投票決定世界的運作方式。

Decentraland商業模式中最成功的點在于將游戲資產的所有權、收益權、治理權交給了用戶，最大程度上激勵了用戶參與到這個虛擬世界的建設中，用戶的營銷成本和參與成本都降到了最低，以用戶為中心的商業模式最大的優勢就是將消耗成本降到了最低，讓平臺的收益全部歸還給用戶和貢獻者，且這種分配機制還是由用戶和社區來決定的，使得共識達到了空前的高度。同時由于虛擬現實世界的沉浸式體驗，以及技術的發展，Decentraland有望成為web3.0世界中《我的世界》的升級版，要知道現在《我的世界》全球用戶量已經達到了1.3億人。可以期待全面技術實現下的Decentraland將是一個怎樣的殺手級應用。

3

交易市場（Market）

3.1 Opensea

項目簡介：

OpenSea是目前全球最大的加密數字藏品市場，成立于2018年1月，涵蓋最廣泛的類別、最多的可轉讓數字藏品，以及最優惠的價格。投資機構包括Coinbase、1confirmation等。OpenSea與游戲開發商合作，為用戶創建可自定義的線上店鋪，以自動購買、銷售他們的加密藏品；相當于NFT行業的淘寶平臺。

數據：

根據 DappRadar 的數據，Opensea 上的交易者數量140,120 ，交易用戶僅此于NBA Top Shot、AtomicMarket排名第三；但是交易總額達到了648.91M美金，高居NFT市場的榜首。

主觀描述：

隨著用戶數量的加持，以及不同NFT類型的加入，再加上Opensea本身工具的易用性的增加，Opensea有望成為NFT行業的“亞馬遜”或者“淘寶”平臺。現在用戶數量才僅僅達到14萬的數量，我們能夠相信隨著區塊鏈技術的發展、商業模式的創新、元宇宙的推進，未來NFT行業的參與用戶還將有上百倍以上的增長；這種市場擴容帶來的機會，是真正意義上的早起紅利，值得我們跟蹤和布局。

3.2 Rarible

項目簡介：

Rarible 是一個運行在以太坊上的 NFT 交易平臺和鑄造平臺，用戶可以通過 Rarible 鑄幣，購買和出售數字收藏品，而不需要任何編碼技能，實現零門檻的鑄造屬于自己的 NFT。同時用戶可以通過持有Rarible 的治理代幣RARI ，進行市場流動性挖礦（Marketplace Liquidity Mining）。

rarible目前也和YFI上上線的DeFi保險項目yInsure合作，將其保單以NFT代幣的形式呈現，保單NFT代幣的創建就在Rarible平臺上進行，這使得用戶可以將保單進行轉讓交易、抵押等操作。這是在NFT領域來說是一個重大突破，意味著NFT在DeFi領域找到了切入點，可以解決傳統保單長期以來面臨的問題；將NFT-DeFi進行了有效的融合嘗試。

數據：

數據方面，根據dapprapar顯示，rarible交易數量是58178人次，位居整個NFT交易市場的第五位；交易量162.7M美金，排名第四位。

主觀描述：

Rarible于2020年初創建，由于Rarible上創建和交易NFT的流程、體驗、設計交互等方面對零基礎人員非常友好，在2020年期間其交易量曾一度超越老牌NFT平臺OpenSea，成為最大的數字收藏品交易平臺。特別是是和YFI聯合創建了DeFi保單之后，其一度成為NFT-DeFi的融合創新產品，風頭一時蓋過了OpenSea。但是隨著DeFi的冷卻，Rarible的交易量開始有所下降，回歸到了正常的市場交易量水平。我們可以判斷在未來隨著DeFi領域的熱度再起，同時隨著DeFi的創新發展和品類增多，Rarible極有可能成為大的受益者。

關于目前Rarible的風險點，RARI流動性挖礦持續200周，預計2024年5月結束。這無疑對RARI代幣的價格產生了一定的抑制作用；所以在整個市場熱度沒有起來，Rarible的交易用戶數沒有大規模增長的預期前提下，要謹慎參與這種有流動性挖礦壓制幣價的二級市場投資行為。

3.3 佳士得

項目簡介：

佳士得拍賣行（CHRISTIE'S），于1766年由詹姆士·佳士得（James Christie）在倫敦創立，是世界上歷史最悠久的藝術品拍賣行，世界著名藝術品拍賣行之一，拍品匯集了來自全球各地的珍罕藝術品、名表、珠寶首飾、汽車和名酒等精品。

商業模式：

佳士得雖然是歷史悠久的拍賣行，但歷史悠久并不代表佳士得就會像一些傳統老店一樣風格保守。實際上，佳士得一直以來都是緊跟潮流，把握前沿發展趨勢的。

早在2018年佳士得就在求助于區塊鏈技術，以確保其藝術品銷售和相關來源的數據安全。而他們最終選擇與藝術品獨立數字登記機構Artory合作，在其區塊鏈平臺上進行藝術品交易的加密登記的試點。然而這一次佳士得對區塊鏈的運用還僅僅停留在區塊鏈不可篡改的功能上，還未真正涉及到區塊鏈在承載價值和傳遞價值方面的作用。

不過，見識過區塊鏈之后的佳士得，對區塊鏈的運用肯定不會止步于此，而在兩年之后，佳士得便盯上了NFT的運用，并且用兩場硬仗打響了自己在NFT領域的名聲，也將NFT帶出了加密藝術圈的圈子，讓更多傳統領域的人了解到其獨特的魅力。

第一場仗便一鳴驚人，因為這是NFT第一次在傳統拍賣領域里進行拍賣。在2020年10月，佳士得在紐約舉辦了一場大規模的比特幣主題藝術品拍賣會，此次拍賣會主要是圍繞著一件與比特幣相關的藝術品Block 21。Block 21是由倫敦藝術家Ben Gentilli建造的《Portraits of a Mind》系列中40個作品中的第21個。《Portraits of a Mind》是一個40個圓盤組成的系列作品，每個圓盤包含了比特幣的部分代碼，它們加起來就組成了完整的比特幣代碼。因為其作者是認為應該將比特幣以與《大憲章》這類文檔相同的方式保存它，而比特幣的完整代碼無疑是比特幣最好的詮釋。

這樣的創作理念十分契合有極客屬性的比特幣，也深受許多加密貨幣愛好者的青睞。Block 21是包括實物作品和加密資產的NFT，最終被以131250美元的價格拍下。佳士得的第一次NFT拍賣就創下了當時NFT拍賣價格的最高價。

這次傳統拍賣平臺的NFT拍賣獲得了不少

于是，佳士得的第二場硬仗在時隔幾個月的2021年2月份打響了。而這第二場，將上一場的天花板拉高了一個超越眾人想象力的高度。這就是佳士得與知名數字藝術家Beeple的合作。Beeple原本就是在ins上有190萬粉絲的超高人氣數字藝術作家，他在同行的影響下，見證到了NFT的魅力，也想要嘗試將自己的作品NFT化，于是他與佳士得一拍即合，在佳士得上拍賣了他最特殊的一幅畫《Everydays: The First 5000 Days》。這一幅畫是將它5000天以來的所有畫作，全部收錄到一副畫作之中，也相當于是Beeple這些年來智慧結晶的集合。這次的拍賣，光是獲得的巨大流量就足以讓佳士得收獲頗豐了，來自全球 11 個國家的 33 位買家參與了競拍，并且有 2,200 萬訪客涌入佳士得官網圍觀了這場拍賣，最終這幅作品被拍賣到了69,346,250美元的天價，直接火爆出圈，登上了各國知名媒體的頭條。

通過兩次震驚眾人的拍賣，佳士得在NFT藝術品拍賣領域直接站到了制高點。隨后，各種合作與

06 風險提示

監管政策不確定性。目前區塊鏈處于發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。

區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中心化程度和安全都會對高性能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。

投機性風險廣泛存在。NFT仍然處于發展早期，市場參與者的不理性因素導致投機性的行為廣泛存在。

07 免責聲明

本報告僅供讀者學習和了解使用，不構成任何投資建議。早在2017年9月份，中國人民銀行就曾規定任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動，包括中國人民銀行在內的七部委聯合發布的《關于防范代幣發行融資風險的公告》明確指出，代幣發行融資本質上是一種未經批準非法公開融資的行為，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。

而我們探討的僅是行業發展的動向，以及在部分框架內合理的投資